第一季度收入增长10%，净利润增长112%，无缝服饰业务盈利能力改善明显。

公司是棉袜龙头制造商，2017 年拓展无缝服饰代工业务。2024 年第一季度收入增长10.4%至5.5 亿元，归母净利润增长112%至0.82 亿元，收入低于预期，主要由于无缝服饰业务在订单高基数上收入仍然下降，净利润明显高于预期，主要由于无缝服饰业务通过降本增效，盈利改善显著。第一季度毛利率同比提升7 个百分点至29.3%，棉袜、无缝服饰两大业务毛利率均有明显提升。费用管控成效良好，销售及管理费用下降2.1 百分点，财务费用率下降2.1 百分点预计主要由于汇兑收益。归母净利率同比提升7.2 个百分点至15.0%。

经营指标健康度较高，自由现金流充裕。存货周转天数同比减少25 天至123天，存货金额同比下降13.6%，应收和应付周转天数保持良性。第一季度公司资本开支为0.3 亿元，延续较低水平，经营活动现金流净额1.5 亿元，净现比1.8，自由现金流1.2 亿元，同比大幅提升。资产负债率下降4.8 百分点至28%。各项经营指标健康。

展望：2024 年基本面回升趋势明朗，公司积极布局新产能。1）海外品牌披露财报表明，品牌库销比陆续恢复至正常水平，2024 年公司订单回升趋势明朗。2）3 月公司发布越南扩产计划，计划自筹资金投入5.5 亿元建设6500 万双棉袜、2000 吨氨纶橡筋线、18000 吨纱线染色产能，预期建设3 年，预期项目达产后年收入10.7 亿元，净利润1.5 亿元。

风险提示：海外需求疲软、疫情反复、新客户开拓不及预期、系统性风险。

投资建议：第一季度业绩靓丽，看好棉袜稳健增长和无缝服饰盈利持续修复。

第一季度公司降本措施成效显著，棉袜和无缝服饰业务均实现盈利大幅增长，目前棉袜订单较饱满，产能扩张将驱动稳健增长，无缝服饰随着订单爬坡，盈利水平仍有修复空间。由于2024 年第一季度业绩好于预期，小幅上调盈利预测， 预计2024-2026 年净利润为3.3/3.8/4.3 亿元（ 原为3.1/3.6/4.1 亿元），同比增长23.4%/15.0%/11.8%。由于盈利预测上调、无缝服饰业务毛利率已明确改善，上调目标价至12.7-13.6 元（原为11.9-12.8 元），对应2024 年14-15x PE，维持“买入”评级。