事件描述
2023 年公司實現營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤76.48/4.25/3.92 億元，同比+2%/-28%/-28%；其中2023Q4 分別對應23.68/1.37/1.30 億元，同比+5%/-19%/-14%；2024Q1 公司實現營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤11.35/-0.90/-1.06 億元，同比+2%/虧損/虧損。
事件評論
2023 年公司收入同增2%，其中家裝與電商是核心增長驅動；2024Q1 出口或爲增量核心。智能坐便器雖均價承壓但量增紅利顯著，驅動收入持續增長。
2023 年分品類：衛生陶瓷/龍頭五金/浴室傢俱同比+7%/+2%/-5%。智能坐便器業務呈現較優表現，全年同增12%，收入佔比同升1.9pcts 至20.4%，其中銷量/均價分別同比+30%/-14%，銷量高增主要得益於電商及家裝渠道的增長，均價受消費環境等因素影響有所下行，不過智能坐便器均價仍顯著高於衛生陶瓷整體（2023 年分別爲1431/415 元），其佔比提升對整體均價有正向提振作用。
2023 年分渠道： 經銷門店零售/ 經銷家裝/ 工程/ 電商渠道收入分別同比-3%/+9%/+1%/+7%，其中家裝及電商渠道表現較有韌性。具體看：1）經銷零售：持續推動經銷商加快覆蓋空白區域及優化既有門店佈局，2023 年末公司擁有終端門店網點共17567 家，同比淨增4189 家（主要是家裝店和下沉渠道網點）。2）家裝：
戰略合作全國性頭部裝企並由各地經銷商落地+賦能各地經銷商合作中小微裝企並進，打開增長空間。3）電商：在“1+N”的多店鋪矩陣戰略下呈現多元化產品，並在深耕天貓、京東等傳統平台的同時，加快抖音、快手等新興平台的佈局。4）工程：
側重核心地產客戶與非房客戶，在控制整體風險的條件下着力推動客戶結構優化。
2024Q1 收入同增2%，估計出口是主要增長驅動，內銷整體或有所下降，估計與4月新品上市的規劃影響渠道提貨節奏有關；估計Q1 智能坐便器增速延續優於整體。
均價受消費環境疲軟影響有所下降，亦影響盈利能力。1）2023 年：毛利率同降4.5pcts，其中衛生陶瓷/龍頭五金/浴室傢俱毛利率分別同降5.5/3.9/5.4pcts，智能坐便器同降6.1pcts，均因在當前消費環境中加大產品促銷力度影響；全年銷售費用率同降1.6pcts，主因公司自2023H2 起將對經銷商的部分補貼費用改爲價格折扣從而致使確認的經銷商補貼減少；歸母/扣非淨利率同降2.3/2.1pcts。2）2024Q1：毛利率同降6.0pcts，主因部分出口訂單盈利較弱，而公司已在針對性地降本提效，歸母/扣非淨利率同降8.2/7.9pcts。
看好公司智能化+套系化的成長主線，以及年內精細化運營顯效。智能坐便器仍是紅利大單品，公司優勢明顯；同時圍繞衛生陶瓷核心產品加大五金等產品連帶銷售空間仍可觀。
今年公司將圍繞加大獲客（完善門店佈局）、提升客單（店態升級）、全渠道佈局（電商平台多元化+出口起量）、存量需求把握等方向強化競爭優勢，產品端性價比產品價格下探與高端產品佔領制高點並進；且今年強調價值鏈協同等多項舉措降本提效，強化經營韌性。
預計2024/2025 年歸母淨利潤爲4.7/5.4 億元，對應當前PE 17/15x。
風險提示
1、地產銷售及竣工不及預期；2、智能產品競爭持續加劇；3、公司渠道拓展低於預期。