公司發佈2023 年年報&2024 年一季報：1）2023 年：實現收入10.67 億元（同比+1.6%），歸母淨利潤0.93 億元（同比-4.9%），扣非淨利潤0.36 億元（同比-44.5%）；單Q4 實現收入3.01 億元（同比+2.3%），歸母淨利潤0.33 億元（同比-38.4%），扣非淨利潤-0.20 億元（同比-166.7%）；23Q4 利潤表現略不及預期，主要系：2022年同期高基數，此外薇美姿納入長期股權投資覈算後報表口徑改變，收購善恩康產生一次性費用，實際還原經營層面表現穩健。2）2024Q1：實現收入2.86 億元（同比+28.3%），歸母淨利潤0.19 萬（同比+164.5%），扣非歸母淨利潤0.18 萬元（同比+253.1%），內生共振改善、外延有序拓展。
牙刷、溼巾代工共振改善，新品類&自有品牌放量。2023 年牙刷/溼巾/其他口腔護理產品分別實現收入4.63 億元/3.36 億元/2.59 億元（同比+6.2%/-9.9%/+11.1%）。
牙刷業務延續穩健增長，伴隨份額提升及客戶拓展，後續訂單有望改善；溼巾業務受疫情影響、短期數據波動，預計2024 年基數恢復正常後有望實現較快增長；新品類實現快速放量，其中牙膏業務大客戶預計導入順利、實現突破，牙線、牙線籤、口噴等新品延續放量。公司持續踐行大客戶戰略，2023 年持續深耕現有客戶、拓展合作邊界；同時成功突破國際品牌商&成長性客戶，2024 有望貢獻收入增量。自有品牌方面，產品&品牌煥新升級，品牌、渠道建設穩步推進，盈利改善可期。
扁平化&平台化發展，降本增效成果顯著。公司持續優化組織架構，2023 年營銷中心成立AT 團隊，由個人決策變爲集體評議，並將營銷中心原有的三層組織扁平化爲兩層，根據產品線設立GTM 組織，實現團隊效率提升；同時新設產品管理部，初步完成溼巾、牙線、牙線籤、正畸系列、牙膏等重點產品線產品地圖構建；採購部實行“採”、“購”分離，設計部加強內部協同，人員縮減同時新產品落地數量完成率達143%，爲後續業務拓展奠定基礎。
外延標的快速成長，成長空間廣闊。1）薇美姿：截至2023 年底，公司持有薇美姿32.3%股權，爲薇美姿單一第一大股東，薇美姿系口腔護理龍頭品牌商，旗下舒客品牌市場份額排名第四，電商數據預期延續高增，品牌保持快速擴張；2）善恩康：
公司持有善恩康52.0%股權，善恩康系國內益生菌原料供應商，菌株庫豐富，下游客戶資源穩定，產能落地有望釋放業績彈性，業績承諾2024/25/26 年實現扣非淨利潤分別不低於1200/1800/3000 萬元。
現金流改善，營運能力穩定。2023 年淨經營現金流爲1.55 億元（同比+0.04 億元），24Q1 爲0.48 億元（同比+0.47 億元）。營運能力方面，截至2024Q1，應收賬款週轉天數爲61 天（同比-3 天），應付賬款週轉天數爲59 天（同比+6 天），存貨週轉天數爲69 天（同比-7 天）。
盈利預測與投資評級：牙刷、溼巾代工共振改善，牙膏大客戶導入順利，薇美姿通過權益法覈算爲公司業績帶來增量收益。考慮薇美姿覈算方法調整，我們下調2024-2026 年歸母淨利潤預期至1.4 億元、1.7 億元、2.1 億元，對應PE 爲15.9X、13.2X、11.0X，維持“買入”評級。
風險提示：新客戶拓展不及預期、行業競爭加劇、原材料價格波動、商譽減值風險。