光大证券观点如下：電解鋁納入全國碳市場漸行漸近。
智通財經APP獲悉，光大證券發佈研究報告稱，電解鋁行業排放覈算指南的推出意味着國內電解鋁行業距離納入全國碳交易市場的時間越來越近。若電解鋁行業納入全國碳交易市場將會給行業帶來兩個顯著變化：1)火電鋁企業面臨顯著的碳稅成本壓力，擁有更低碳排放的水電鋁和再生鋁將受益明顯;2)鋁企後續將增加對綠電使用的比例，並將通過技術升級降低噸鋁電耗。看好水電鋁、再生鋁、高端預焙陽極投資機會。
事件：3月15日，生態環境部就鋁冶煉行業的《企業溫室氣體排放覈算與報告指南》和《企業溫室氣體排放覈查技術指南》公開徵求社會意見。
光大證券觀點如下：
電解鋁納入全國碳市場漸行漸近。
該行認爲電解鋁行業排放覈算指南的推出意味着國內電解鋁行業距離納入全國碳交易市場的時間越來越近。若電解鋁行業納入全國碳交易市場將會給行業帶來兩個顯著變化：1)火電鋁企業面臨顯著的碳稅成本壓力，擁有更低碳排放的水電鋁和再生鋁將受益明顯;2)鋁企後續將增加對綠電使用的比例，並將通過技術升級降低噸鋁電耗。
水電鋁受益明顯。據安泰科，使用火電生產電解鋁的噸二氧化碳排放量約13噸(電力生產環節11.2噸，電解環節1.8噸)，而使用水電生產噸二氧化碳排放量僅爲1.8噸(僅電解環節有碳排放);按照2024年4月22日國內碳價96.26元/噸計算，每噸水電鋁有望節約碳稅1078元成本。因此，使用水電比例較高的鋁企將承擔更低的碳稅，或將擁有更多的碳排放交易指標。
再生鋁擁有更低的碳排放。據再生鋁具有明顯的節能減排優勢，IAI統計，生產1t再生鋁的碳排放量僅爲0.2t。2022年我國再生鋁產量865萬噸，佔電解鋁和再生鋁合計產量的17.7%，相較於海外仍有比較大的上升空間。考慮國內電解鋁產能天花板的限制和碳排放後續更加嚴格，未來將會有更多企業佈局再生鋁。
高端預焙陽極等節能減排技術方向有望受益。一方面鋁企可以通過增加綠電(非化石能源)使用比例來降低自身碳排放;另一方面，鋁企可以通過技術升級來降低電解過程中的噸鋁電耗強度。電解環節目前主要的碳排放來自於陽極消耗和陽極效應。而高品質預焙陽極可以降低淨耗，並延長換極時間，減少碳排放。
同時，通過對電解槽的改造升級、相關材料替換亦有望降低碳排放。
2021年能耗雙控復盤。2021年能耗雙控和電力問題就一直擾動電解鋁產能的釋放。據百川盈孚統計，2021年年內電解鋁企業已減產產能累計超過375萬噸/年，其中因能耗雙控和電力短缺而減產的產量達280.7萬噸/年。
投資建議：電解鋁納入碳交易市場後，火電鋁後續將面臨碳排放所帶來的成本上行壓力，綠電鋁企業盈利有望提高。1)水電鋁推薦雲鋁股份(000807.SZ)，關注神火股份(000933.SZ)、中國宏橋(01378)、中國鋁業(601600.SH)、中孚實業(600595.SH)。2)再生鋁推薦明泰鋁業(601677.SH)，關注順博合金(002996.SZ);3)節能減排方向推薦預焙陽極龍頭索通發展(603612.SH)。
風險提示：鋁行業碳排放政策推進進度不及預期風險;下游需求不及預期風險。
