投資要點：
維持“增持”評級。公司2024年一季度實現營收453.95億元（-23.3%）、歸母淨利49.70 億元（-30.5%），符合市場預期。我們維持公司24-26年EPS 預測1.62、1.68、1.75 元，維持目標價15.12 元。
煤炭業務24Q1 銷量微降，價格同比下行壓力最大時候或已過。24 年一季度公司完成商品煤產量3273 萬噸，同減1.7%；自產商品煤銷量3231 萬噸，同減0.8%。一季度公司自產煤售價爲598 元/噸（-73 元/噸）；自產商品煤單位銷售成本291 元/噸（+18.42 元/噸）。展望二季度，23Q2 公司均價已回落至595 元/噸，與24Q1 價格基本一致，而4 月中旬動力煤價格已經出現見底回升態勢，預計800 元/噸價格底部已經探明，高於23 年6 月初的770 元/噸左右，判斷公司業績二季度有望持平或略降，業績下行壓力最大時刻已經過去。
煤化工業務銷量基本持平，但價格有所下降。24 年一季度，公司煤化工業務產品聚烯烴、尿素、甲醇、硝銨分別實現銷量37.3、55.1、39.6、13.0 萬噸，分別同增2.2%、同減14.6%、同減21.9%、同增7.4%。價格角度，聚烯烴、尿素、甲醇、硝銨銷售均價爲6848、2237、1675、2251 元/噸，分別同比減少2.9%、17.7%、8.6%、8.5%。
持續優化產業佈局，打造“煤炭-煤電-煤化工-新能源”產業鏈。陝西榆林煤化工二期項目即將開工，“液態陽光”項目完成投資決策，平朔安太堡煤發電項目正在收尾，上海新能源基地全容量併網發電。
風險提示：宏觀經濟不及預期；煤價超預期下跌。