企业级SSD 市场空间广阔，海普存储推动国产替代进程。2023 年5 月香农芯创发布公告，公司联合深圳大普微等公司共同成立海普存储，其中香农芯创持股35%。海普存储专注于企业级存储产品的研发、生产和销售，产品涵盖企业级NVMe SSD 和RDIMM，旨在为服务器和数据中心提供高性能、高可靠性的存储解决方案。公司在深圳和无锡设立了研发和生产基地，并已推出基于国产主控芯片的企业级PCIe 4.0 NVMe SSD 和RDIMM 产品。通过整合上游芯片与下游客户资源，公司将加速推动企业级存储国产替代。香農芯創發佈2023 年年報及一季報。公司2023 年實現營收112.7 億元，yoy -18.2%，歸母淨利潤3.78 億元，yoy+20.4%，扣非歸母淨利潤3.05 億元，yoy+19.05%，全年綜合毛利率5.80%，同比+1.38%，歸母淨利率3.35%，同比+1.07%。公司2023Q4 單季度實現營收36.3 億元，yoy+20.9%，qoq+10.0%，歸母淨利潤1.6 億元，yoy+1.6%，qoq+299.9%，扣非歸母淨利潤1.7 億元，yoy+72.3%，qoq+166.8%。單季度綜合毛利率8.3%，yoy+0.1%，qoq+3.6%，歸母淨利率4.4%，yoy-0.8%，qoq+3.2%。
隨行業庫存去化、需求恢復，營收及經營性業績顯著改善。2024Q1，受益於下游客戶對存儲芯片需求的增長，公司實現營收23.03 億元，同比增長46.86%，歸母扣非淨利潤5,447.94 萬元，yoy+193.45%。單季度綜合毛利率5.3%，淨利率0.61%，扣非淨利率2.37%。由於2024 年第一季度證券市場波動較大，公司及子公司持有的股權公允價值減少（香農芯創持有甬矽電子、微導納米IPO 前的股權投資，公司自首次取得其股權後無新增投資），歸屬於上市公司股東的淨利潤1,409.82 萬元，同比下降83.49%。
存儲產品價格持續上漲。現貨價格來看，DRAM 價格繼續上揚，以DDR516G(2Gx8)4800/5600 產品爲例，4 月19 日現貨均價爲4.79 美元，較23 年8 月低點漲幅達23.5%。我們預計隨着AI 等領域對高性能計算的需求，DDR5產品有望迎來量價齊升。合約價來看，TrendForce 預計24Q2 NAND Flash合約價格將大幅上漲13%-18%，其中企業級SSD 漲幅最高，達20-25%。DRAMQ2 合約價預計季增3-8%。結合近期三星上調企業級SSD 漲幅，24Q1 利基存儲價格拐點已現，我們繼續強烈看多存儲板塊。
企業級SSD 市場空間廣闊，海普存儲推動國產替代進程。2023 年5 月香農芯創發佈公告，公司聯合深圳大普微等公司共同成立海普存儲，其中香農芯創持股35%。海普存儲專注於企業級存儲產品的研發、生產和銷售，產品涵蓋企業級NVMe SSD 和RDIMM，旨在爲服務器和數據中心提供高性能、高可靠性的存儲解決方案。公司在深圳和無錫設立了研發和生產基地，並已推出基於國產主控芯片的企業級PCIe 4.0 NVMe SSD 和RDIMM 產品。通過整合上游芯片與下游客戶資源，公司將加速推動企業級存儲國產替代。
2024 年全球HBM 市場規模有望達91 億美金，原廠加速擴產。綜合考慮全球CoWoS 產能（估計台積電2024 年CoWoS 全年產出約252 千片）、客戶份額、單片晶圓產出的芯片顆數、以及不同AI 加速芯片配備的HBM 規格，我們預計2024 年全球HBM 需求量約4000 萬顆，市場規模達到91.4 億美金。產能方面，TrendForce 估計三星HBM 的產能預計在2024 年底達到約130K/月（包括TSV），爲2023 年的2.5 倍以上，預計2025 年產能再翻倍；SK 海力士2024 年底HBM 產能預計同比增長一倍以上，達到120K/月。預計到2024年底三大原廠HBM（含TSV）產能合計超270K/月。
我們預計香農芯創2024-2026 年分別實現營收172/225/294 億元，歸母淨利潤5.9/8.5/12 億元，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：存儲器等IC 產品價格波動導致毛利率波動的風險、供應商依賴風險、國際貿易紛爭風險。
