盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年收入分别为13.15/17.19/22.32亿元，同比增长29.3%/30.7%/29.8%；归母净利润分别为3.53/4.60/6.15 亿元，同比增长29.6%/30.5%/33.7%。维持“买入”评级。公司營收規模保持高增長。2023 年度實現營業收入10.17 億元（+67.51%）；2023 年度歸母淨利潤2.72 億元（+40.07%）；扣非2.59 億元（+52.48%）；銷售/管理/研發費用率分別爲0.95%/12.64%/23.69%，研發費用投入2.41億元（+45.13%）。2023 年Q1 至Q4 單季度收入分別爲1.61/2.63/2.90/3.04億元，歸母淨利潤分別爲0.35/0.84/0.82/0.70 億元。2024 年Q1 公司收入2.16 億元（+34.04%），歸母淨利潤0.50 億元（+42.06%）。
訂單維持高增速，高毛業務佔比提升。業務拆分來看，臨床前藥學研究服務收入3.38 億元（+54.81%），毛利率64.76%；臨床服務收入1.93 億元（+141.25%），毛利率44.02%；自主研發成果轉化3.92 億元（+77.66%），毛利率78.62%，23 年全年轉化了104 個項目；權益分成收入0.30 億元（-48.74%）。2023 年公司新增訂單金額爲13.60 億元（含稅，+35.06%），在手訂單15.86 億元（+18.90%），維持後續業績增長，公司高毛自主研發成果轉化及權益分成等業務佔比提升有望支撐整體毛利率。
公司搬遷產能釋放，藥物研發生產一體化服務平台彰顯競爭優勢。23 年公司搬遷至研發總部，釋放產能提升訂單承接能力。子公司賽默製藥縱向佈局CDMO 領域助力全流程服務平台搭建，23 年賽默製藥對內外合計實現營業收入1.93 億元，承接項目360 餘個，對內完成280 個受託研發項目CDMO服務；承接外部客戶實現營業收入5249 萬元（+152.35%）。賽默製藥建成可提高藥物研發效率、加速實現產品商業化價值。
盈利預測與評級：我們預計公司2024-2026 年收入分別爲13.15/17.19/22.32億元，同比增長29.3%/30.7%/29.8%；歸母淨利潤分別爲3.53/4.60/6.15 億元，同比增長29.6%/30.5%/33.7%。維持“買入”評級。
風險提示：成果轉化不及預期，新簽訂單不及預期，行業競爭加劇。