投資要點：
事件：公司發佈2024 年第一季度報告，1Q24 公司實現營業收入191.82 億元，同比上升4.88%，歸屬於上市公司股東的淨利潤36.04 億元，同比增長3.38%；基本每股收益達0.071元，同比增長2.90%，業績表現符合我們的預期。
在運機組大修時間略超同期，防城港3 號及台山1 號機組帶動一季度上網電量穩步增長。
公司旗下多數核電站在2024 年一季度的換料大修總時間多於2023 年同期，1Q24 公司大部分電站發電量同比略有下降。其中大亞灣核電站在2024 年一季度新開展了1 個換料大修，發電量同比下降21.28%，上網電量同比下降21.72%。一季度公司發電增量主要來自於防城港3 號機組及台山核電站1 號機組。防城港3 號機組2023 年3 月25 日投入商業運營，在去年同期低基數的情況下，1Q24 公司防城港核電站發電量同比上升7.90%，上網電量同比上升29.37%。台山1 號機組於2023 年11 月完成換料大修工作恢復併網，今年一季度恢復正常運行，發電量同比上升51.24%，上網電量同比上升51.38%2024 年第一季度，公司核電機組總髮電量約爲550.80 億千瓦時，同比上升0.39%；上網電量約爲518.14 億千瓦時，同比上升1.83%。
新增機組投產在即，有望釋放業績彈性。2024 年4 月9 日，廣西防城港核電站4 號機組成功實現首次併網發電，標誌着該機組具備發電能力，有望於上半年實現投產。防城港核電站3 號機2023 年度能力因子達98.2%，看好4 號機組投產後也將保持高運營效率，帶動公司業績持續成長。
公司進入密集建設裝機期，降息背景下減輕高資本開支期企業財務成本壓力。截至本報告期末，公司共管理11 臺已覈准待FCD 及在建核電機組（包括公司控股股東委託公司管理的6 臺機組），2 臺處於調試階段，3 臺處於設備安裝階段，2 臺處於土建施工階段，4 臺處於FCD 準備階段。考慮到三代核電已進入批量化建設階段，長期來看隨着工程管理和建設經驗的積累，華龍一號單位造價及建設週期有望持續優化，提升後續項目總體回報率。
隨着公司在建項目的逐步增加，我們預計公司資本開支將逐年上升。但考慮到國內五年期LPR 持續下降，降息週期下公司可通過債務置換、短期融資等方式減輕財務費用壓力。1Q24公司財務費用爲12.70 億元，同比下降0.22 億元。
盈利預測與評級：結合一季度公司經營情況，我們維持公司2024-2026 年的歸母淨利潤分別爲119.55、124.78、135.44 億元。當前股價對應PE 分別爲18、17 和16 倍，核電消納穩定、公司業績兼具穩定性與成長性，維持“買入”評級。
風險提示：新增裝機進度不及預期，機組大修時長超過預期