事件：公司發佈2023年年度報告，2023年公司實現營收190.64億元，同比下降11.76%；實現歸母淨利潤5.35億元，同比下降61.29%；實現扣非歸母淨利潤4.80億元，同比下降66.60%；實現整體毛利率11.08%，較2022年下降5.10Pct。
事件點評：
受海外包裝箔需求影響，公司全年業績承壓。2023年，公司鋁箔產品銷售63.26萬噸，實現收入爲154.88億元，同比下滑16.23%，毛利率爲12.91%，較2022年下降了4.76Pct；鋁板帶銷售10.70萬噸，實現收入爲21.77億元，同比增長8.22%，毛利率爲3.30%，較2022年降低了4.29Pct。其中，公司鋁箔產品收入及盈利能力下滑主要系海外市場包裝箔需求量下滑以及海外基地建設仍處於爬坡階段，隨着海外基地逐步投產以及海外需求逐步復甦，包裝箔業務有望得到修復。
公司期間費用穩定，經營性現金流淨額有所下滑。2023 年，公司期間費用爲13.52 億元，較2022 年同比減少12.04%，期間費用率爲7.08%，較2022 年減少了0.03Pct，整體維持穩定。2023 年末公司經營活動產生的現金流量淨額爲11.33 億元，較2022 年下滑37.82%。
連續三年市佔率國內第一，規模優勢突出。2021-2023年，公司鋁箔產銷量、市場佔有率均位居國內第一，其中，電池箔產銷量、市場佔有率均位居國內第一。公司憑藉規模優勢，一方面降低了產品的單位固定成本，增強了市場競爭力；另一方面在規模擴張過程中，積累經驗，通過內向挖潛與技術改造，大幅提高了生產效率，提高了公司的快速供應能力；同時規模優勢保證了企業在市場環境發生變化時能夠及時調整產品結構，抓住新產品的發展機遇，搶先佔領市場。
持續完善海外市場佈局，有望充分受益海外市場高增長。公司是國內率先完成海外佈局的鋁箔企業，分別在江蘇鎮江、浙江杭州、內蒙通遼及“一帶一路”沿線國家泰國及意大利共建設5 個生產基地。公 司在意大利、泰國具有鋁箔工廠，寧德時代在歐洲擁有德國14GWh和匈牙利100GWh 產能規劃，公司有望通過海外佈局率先供給其歐洲114GWh 產能。此外，公司與比亞迪、LG 等龍頭合作緊密，有望充分受益海外市場高增長，提升海外乃至全球市佔率，進一步鞏固公司競爭優勢。
投資建議：
考慮到電池鋁箔加工費下行，我們下修公司業績預測，預計公司2024-2026 年的歸母淨利潤分別爲5.94/6.93/8.41 億元（2024-2025 前次預測值爲9.17/9.94 億元），EPS 分別爲0.67/0.78/0.95 元，當前股價對應PE 分別爲15.75/13.50/11.12 倍。考慮到公司爲電池箔行業龍頭，電池箔擴產速度行業領先，因此維持“買入”評級。
風險提示：
加工費波動的風險；下游需求不及預期的風險；市場競爭加劇的風險。