投資要點
公司公佈2024Q1 經營數據：1）李寧（不含young）：24Q1 全渠道零售流水同比增長低單位數、同店銷售同比下滑中單位數，流水錶現好於同店，主因統計口徑差異，全渠道流水統計中包含了23Q1-24Q1 期間新開的高店效店鋪流水貢獻。截至24Q1 末李寧（不含young）門店6214 家/較23Q1 末淨增8 家。2）李寧young：24Q1 全渠道流水同比增長個位數（因23Q1 基數較高），截至24Q1 末李寧young 門店1405 家/較23Q1末淨增152 家。
全渠道流水同比增長低單位數，其中電商流水錶現好於線下、直營好於批發。24Q1 李寧（不含young）全渠道零售流水同比增長低單位數，其中線下/電商流水分別同比下滑低單位數/增長20-30%低段，電商流水明顯好於線下主要來自基數差異（23Q1 疫情放開後線下渠道表現好於電商）；線下渠道中，直營/批發流水分別同比增長中單位數/下滑中單位數，直營表現好於批發，主因：①直營渠道包含500+家奧萊門店、在消費弱復甦環境下奧萊店表現好於正價店；②批發渠道客流受此前竄貨的延續影響有所承壓。
同店銷售整體同比下滑，其中電商增長較快、批發同店下滑較多，門店數量同比小幅增加。24Q1 同店銷售整體同比下滑中單位數，其中電商同比增長20-30%低段、線下直營/批發分別同比下滑低單位數/10-20%中段。線上同店銷售實現較快增長，主因一方面同期基數較低，另一方面新平台快速增長，我們估計24Q1 得物/抖音/京東/天貓流水分別同比增長100%+/20%+/雙位數/高單位數。批發同店銷售下滑較多，我們判斷主因23 年批發商竄貨對客流仍有一定影響。截至24Q1 末李寧牌門店6214 家（直營1499&批發4715 家）、較23Q1 末+8 家（直營+49&加盟-41 家）。
庫銷比、折扣均同比改善。1）庫存方面，24Q1 庫銷比4 個月出頭，較23Q1 的4-4.5 個月有所改善，庫齡結構同比持平、6 個月以內新貨佔比近90%，整體庫存處於健康水平；2）折扣方面，24Q1 線上線下折扣同比低個位數改善，線下綜合折扣6 折高段（去年同期爲6 折中段），整體經營質量穩步改善中。
盈利預測與投資評級：公司爲國產運動服飾龍頭，23 年受庫存壓力及竄貨影響業績有所承壓，伴隨竄貨問題及時整治，24Q1 以來流水小幅增長、庫存及折扣同比改善，整體經營質量有所改善。全年來看，由於Q2基數較高，我們預計Q2 經營存在一定壓力，預計下半年增長快於上半年。公司維持24 年收入增長中單位數、利潤率保持低雙位數的業績指引。考慮到23 年竄貨問題對終端銷售的影響，我們將24-25 年歸母淨利潤預測值從45.3/54.3 億元下調至33.9/37.8 億元、增加26 年預測值40.2 億元，對應PE 爲14/12/12X，維持“買入”評級。
風險提示：消費環境偏弱，終端庫存風險。