加强销售力拓宽销售渠道，经销业务稳步增长。23 年公司通过渠道下沉、店面升级、绿色建材下乡等不断加强公司经销业务的销售力，同时不断拓宽如电商、直播、互联网家装、设计师渠道等多元化、全业态的全市场渠道，公司也不断加强对整装和新零售业务的市场布局和业务拓展，持续投入人力、物力提升渠道竞争力。23 年实现经销业务稳步提升，营收占比持续提升。23 年经销业务实现营收38.3 亿元，收入占比提升6.8pcts 至64.6%，毛利率为28.3%，同比+6.5pcts。事件：蒙娜麗莎發佈2023 年年報，23 年公司實現收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別爲59.2/2.7/2.4 億元，同比-4.9%/轉盈/轉盈。23Q4 公司實現收入/歸母淨利潤/扣非淨利潤分別爲13.8/-0.7/-1.0 億元，同比-10.4%/持續虧損/持續虧損。
點評：
地產持續低迷下公司營收有所下降，毛利率提升減值下降推動業績高增。受房地產業務持續低迷等多因素影響，23 年全國陶瓷磚產量同比-8.0%，公司23 年瓷磚銷量基本與上年持平，營收同比有所下降，23 年公司建陶製品銷售量/生產量/庫存量爲14891.17/14891.71/4419.3 萬平方米，同增0.5%/3.6%/0.01%。23年公司銷售毛利率/ 期間費用率/ 淨利率爲29.5%/19.2%/5.4% ， 同比+5.9/-1.3/+10.9pcts。公司加強應收款及存貨管理，23 年資產/信用減值損失較上年同期少計提0.4/3.5 億元。但減值在四季度的集中計提使23Q4 歸母淨利潤轉負。
加強銷售力拓寬銷售渠道，經銷業務穩步增長。23 年公司通過渠道下沉、店面升級、綠色建材下鄉等不斷加強公司經銷業務的銷售力，同時不斷拓寬如電商、直播、互聯網家裝、設計師渠道等多元化、全業態的全市場渠道，公司也不斷加強對整裝和新零售業務的市場佈局和業務拓展，持續投入人力、物力提升渠道競爭力。23 年實現經銷業務穩步提升，營收佔比持續提升。23 年經銷業務實現營收38.3 億元，收入佔比提升6.8pcts 至64.6%，毛利率爲28.3%，同比+6.5pcts。
公司主動收縮風險業務規模，23 年戰略工程業務縮減但毛利率有所提升，戰略工程業務實現營收20.9 億元，同比-20.2%，毛利率爲31.8%，提升5.6pcts。
行業向高端化綠色化發展，頭部企業具備發展潛力。24 年行業產能有望維持在60-65 億平方米之間，市場仍呈現供大於求的狀況，行業將繼續向品牌化、高端化、個性化及功能化方向發展，節能降耗及碳排管控下，行業綠色化發展要求進一步提升。作爲龍頭企業，24 年公司將進一步推動四大生產基地提質降耗、降本增效，並提升數智化生產能力，在鞏固傳統渠道的基礎上，大力發展裝企、新零售等渠道建設，有望獲取更多市場份額，實現穩健增長。
盈利預測、估值與評級：考慮到房地產行業仍較低迷，我們下調公司24-25 年的歸母淨利潤預測至4.1/5.3 億元（下調幅度分別爲40.4%/40.3%），新增預測26 年歸母淨利潤爲5.9 億元，考慮到公司作爲行業龍頭仍具發展潛力，維持“買入”評級。
風險提示：地產竣工修復不及預期；原燃材料價格上漲超預期。
