2023 及1Q24 業績符合預期
公司公佈2023 及1Q24 業績：2023 年收入304 億元，YoY+32.2%，歸母淨利潤47.4 億元，YoY+9.8%，扣非淨利潤40.7 億元，YoY+20%；1Q24實現收入64.9 億元，YoY+36%，歸母淨利潤8.1 億元，YoY+9%，扣非淨利潤7.92 億元，YoY+27%，整體業績符合預期。
發展趨勢
逆週期全面增長，競爭力再度升級。2023 年工控/新能源車/電梯/軌交業務同比變化+24%/+80%/+3%/20%。2023 年公司各大業務市場地位繼續穩步攀升，根據MIR/NE 時代數據，2023 年公司的伺服（28.1%）、中高壓變頻器（15.9%）、SCARA 機器人（20.8%）、物流車電機（35.8%）、新能源車第三方電控（10.2%）位列市場第一；小型PLC（15.3%）、低壓變頻器（17.0%）位列國產第二；工業機器人（6.5%）、新能源車電驅動總成（5.0%）、新能源車電機（3.8%）、OBC（2.3%）分別位列國內第四~第九。
多年耕耘，汽車業務終迎曙光。長期以來新能源車電驅動是一個競爭激烈且前置投入較高、利潤率偏低的行業，公司自佈局以來持續多年虧損。隨着公司在“新勢力+國內一線+國際一線”的客戶結構優化、電機+電控+電驅動+電源的產品完善、乘用車+商用車等市場全面發力，公司2023 年汽車收入達94 億元，收入佔比30%以上，成爲公司第二大主業。我們也看到聯合動力2023 年實現淨利潤2.6 億元，同增4.6 億元首度盈利。我們認爲規模效應是汽車業務盈利的關鍵，持續看好公司汽車業務的利潤貢獻。
海外業務規模尚小，但收入增速快，持續看好工控出海帶來業績彈性。
2023 年公司海外團隊有超400 人，公司在全球設立15 家子公司和辦事處，海外分銷商超過百家。2023 年海外收入約17 億元，同增超過90%，收入佔比約爲5.7%。2023 年海外業務毛利率約40.4%，較國內業務高7.3ppt，我們預計隨着海外業務持續擴張，整體盈利能力有望穩步提升。
公司公告：2024 年收入同比增速目標約爲15~35%，淨利潤同比增速目標約爲5~20%，同時確定2024 年長效激勵計劃目標約爲淨利潤53 億元。
盈利預測與估值
由於行業競爭加劇且結合2024 年經營目標和長效激勵計劃提取目標，我們下調2024/25 年淨利潤9.0%/10.3%至54.7/67.3 億元，當前股價對應2024/25 年市盈率約29.0/23.6x。維持跑贏行業評級，由於近期板塊估值中樞有所上移我們維持80 元目標價，對應2024/25 年約39.2x/31.9x 市盈率，對比當前股價仍有35%的上漲空間。
風險
需求不及預期，新業務進度不及預期，毛利率下滑，行業競爭加劇。