業績回顧
1Q24 業績達到預告區間上限，符合我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入8.08 億元，同比+28.2%，歸母淨利潤5.27 億元，同比+27.4%，扣非淨利潤5.28 億元，同比+36.5%。業績達到預告區間上限（預告歸母淨利潤同增23%-29%），符合我們預期。展望後續，我們看好公司差異化管線佈局及優秀銷售能力帶來的廣闊成長空間。
發展趨勢
1、Q1 嗨體銷售環比回暖，再生系列持續爬坡，帶動收入較快增長。1Q24公司收入同比+28.2%，分產品看：①嗨體：我們預計Q1 收入同比實現較快增長、環比銷售體量進一步提升，體現出高復購、優秀產品力屬性下核心單品的較強生命力；②再生系列：我們預計濡白天使延續環比放量趨勢，同時新品如生天使的市場培育穩步推進，Q2 有望進一步貢獻增量。
2、營銷效率優化疊加上市費用的基數影響，扣非淨利率同比顯著提升。
1Q24 公司毛利率同比-0.7ppt、環比持平至94.5%。費用端，銷售費率同比-2.1ppt 至8.3%，我們預計得益於規模效應疊加公司持續優化營銷體系，營銷效率進一步提升；管理費率同比-3.9ppt 至4.1%，主因去年同期受港股上市費用的影響；研發費率同比+0.2ppt 至7.1%。同時受1Q23 0.22 億元非經常性投資收益的基數影響，最終1Q24 歸母淨利率同比-0.4ppt 至65.3%，扣非淨利率同比+4.0ppt 至65.4%，盈利能力同比提升。
3、看好公司差異化管線佈局及優秀銷售能力帶來的廣闊成長空間。展望後續，我們認爲：①現有產品：核心單品優勢突出，隨着公司持續加強客戶覆蓋的深度與廣度，嗨體有望延續穩健增長，第二曲線濡白滲透率提升空間仍廣闊，新品如生主打外輪廓緊緻，與濡白形成差異化解決方案，目前市場培育和機構覆蓋穩步推進，後續有望貢獻業績增量；②儲備管線：據公司公告，醫用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質酸鈉凝膠（糾正頦部後縮）、注射用 A 型肉毒毒素處於註冊申報階段；第二代面部埋植線、利多卡因丁卡因乳膏處於臨床試驗階段；司美格魯肽、去氧膽酸注射液處於臨床前在研階段，後續落地有望支撐中長期業績增長。重申看好公司的廣闊成長空間。
盈利預測與估值
維持2024-25 年盈利預測，當前股價對應24 年26x P/E。維持跑贏行業評級和目標價408 元，對應24 年36x P/E，有42%的上行空間。
風險
在研產品開發失敗風險；行業競爭加劇。