23Q4 工商储集中交付、环比高增、24 年有望继续翻倍增长。公司23 年工商储实现0-1 的突破，全年收入约1.65 亿元，毛利率15.9%，其中23Q4 我们预计营收1.5 亿元，主要系年底集中确收。23H2 持续“光储一体协同推进”，开展海内外标准认证等工作，目前公司已储备工商储项目超500mwh，厚实的项目量有望助力24 年公司工商储继续翻倍增长。投資要點
事件：公司發佈23 年年報，23 年營收14.2 億元，同增6%；歸母淨利潤2.2 億元，同比-39%；毛利率35.8%，同比-3.5pct。其中23Q4 營收4.5 億元，同環比+10%/+45%；歸母淨利潤0.4 億元，同環比-63%/-14%，毛利率24.8%，同環比-14.1/-15.2pct，主要系年底工商儲集中交付拉低綜合毛利率。
23 年微逆出貨約84 萬臺、同降10%、24 年去庫尾聲出貨有望增長30-50%。23 年公司微逆銷售84.25 萬臺，同比-9.9%，23 年毛利率36.13%，同降2.15pct；分區域看23 年歐洲出貨佔比約62%、北美佔比30%，拉美4%，其他3%，其中北美Q4 佔比提升較爲明顯。展望24 年，24Q1 我們預計市場去庫有所好轉，出貨環比略增，24H2 隨庫存去化完畢需求有望恢復高增長，24 全年我們預計微逆出貨增長30-50%。
23Q4 工商儲集中交付、環比高增、24 年有望繼續翻倍增長。公司23 年工商儲實現0-1 的突破，全年收入約1.65 億元，毛利率15.9%，其中23Q4 我們預計營收1.5 億元，主要系年底集中確收。23H2 持續“光儲一體協同推進”，開展海內外標準認證等工作，目前公司已儲備工商儲項目超500mwh，厚實的項目量有望助力24 年公司工商儲繼續翻倍增長。
關斷器+通信器出貨穩健增長、與微逆形成互補生態。23 年公司關斷器收入1.6 億元，出貨104 萬臺，毛利率38.6%。23 年通信器收入1.1 億元，出貨13.7 萬臺，毛利率69.4%。公司關斷器和通信器產品與核心產品-微逆形成了互補和互助的生態，憑藉穩定的產品質量以及優異的產品性能，提高滿足客戶精細化、多元化需求的能力，爲業務拓展奠定堅實的基礎。
23Q4 費用率環比大幅下滑、存貨仍在高位、加大銷售回款經營活動現金流轉正。
23 年期間費用率17.8%，同增9.58pct，其中銷售/管理/研發費用率分別同增5.3/1.8/3.3pct，銷售費用主要系海外庫存較多導致的倉儲費用增加；Q4 期間費用率12.2%，同環比+1.2/-12.5pct，環降主要系Q4 海外收入較多，匯兌收益所致。23 年底存貨15.6 億元（微逆/關斷器/通信器庫存97.4/12.6/39.8 萬臺），同環比+20/-7%（同比-2/-38/+110%），環比下降主要系年底交貨及Q4 資產減值0.5 億元所致（存貨跌價爲主），23Q4 經營活動現金流淨額0.7 億元，自22Q2 來首次轉正。
投資評級：考慮24 年微逆仍處於去庫階段，我們下調公司盈利預測，我們預計24-26 年歸母淨利3.0/4.1/5.1 億元（ 24-25 年前值爲3.39/4.76 億元）， 同比+38%/+34%/+27%，對應PE 24x/18x/14x，維持“增持”評級。
風險提示：行業需求和公司出貨不及預期、競爭加劇等。
