事件：公司發佈2024 年一季報。公司2024 年一季度實現營業收入1.59億元，同比下滑6.52%；實現歸母淨利潤0.23 億元，同比增長28.25%；實現扣非歸母淨利潤0.21 億元，同比增長29.04%。
OEM/ODM 收入高增。1）分業務看，OEM/ODM 收入高增，自主品牌業務有所承壓。2024Q1 自主品牌/OEM&ODM 分別實現收入1.22/0.38 億元，同比-14.37%/+32.51%。2）自主品牌分內外銷看，2024Q1 國內/海外實現收入1.10/0.12 億元，同比-17.30%/+28.23%，海外公司直銷轉型爲經分銷收入貢獻開始顯現。此外，公司2023 年自主品牌線上直銷中抖音渠道實現收入0.34 億元，同比增長32.28%。（公司抖音渠道2023 年人均消費額爲836 元， 天貓/ 北鼎商城/ 京東人均消費額分別爲704/546/578 元，抖音人均消費額領先明顯）。
控本卓有成效，盈利能力提升。1）毛利率：2024Q1 公司毛利率同比下滑2.02pct 至49.68%，主要系原材料成本變動所致。2）費率端：2024Q1銷售/管理/研發/財務費率爲23.59%/10.23%/6.06%/-1.00%，同比變動-3.3pct/-0.01pct/-0.54pct/-1.18pct，費用管理能力較強。其中銷售費用率降幅明顯，系公司積極提升費用投放效率所致。3）經營性現金流：2024Q1公司經營性現金流淨額爲-0.02 億元，同比-104.77%，現金流下滑較大主要系OEM/ODM 及自主品牌經分銷模式佔比提升，賬期增加影響。4）淨利率：綜上，受益於費用效率提升等因素，公司2024Q1 淨利率同比提升3.84pct 至14.18%。
推進線下體驗店建設，品牌形象持續提升。隨着線下消費逐漸回暖，公司持續佈局線下體驗店提升品牌形象，2023 年公司線下直營門店收入增長27.16%，門店淨增長4 家（新增門店9 家，關閉門店5 家）。
盈利預測與投資建議。我們預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1.01/1.16/1.29 億元，同增42.1%/14.9%/10.4%，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險、新品銷售不及預期、渠道拓展不及預期。