報告導讀
公司發佈2023 年報，實現營收201.65 億元，同比增18.58%；歸母淨利潤13.91 億元，同比增376.88%。其中Q4 單季度營收56.35 億元，同比增33.24%，環比增6.46%；歸母淨利潤4.31 億元，同比增471.45%，環比增8.16%。業績符合此前業績快報。
公司發佈2024 一季度，實現營收50.45 億元，同比增15.04%，環比降10.48%；歸母淨利潤4.41 億元，同比增106.32%，環比增2.31%。業績符合預期。
投資要點
輪胎高景氣持續，公司業績環比多季度持續增長2023 年受益於國內經濟活動持續恢復以及海外市場需求提升，公司產品銷量實現較大增長，利潤同比高增。23 年公司輪胎銷量7798 萬條，同比增26.09%；輪胎均價爲254.7 元/條，同比降5.8%，我們認爲主要系產品結構調整。原材料方面，據百川盈孚，23 年合成膠、天然橡膠、鋼絲、炭黑、簾子布均價同比分別下降13.0%、2.5%、9.9%、2.8%、12.5%。23 年各項原材料價格同比均下降，輪胎需求向好公司產能利用率提升，疊加公司在配套市場持續進行結構調整，公司盈利能力顯著提升。23 年公司毛利率21.01%，同比增7.4 PCT；歸母淨利率6.90%，同比增5.18 PCT。23 年公司銷售費用同比增45.83%，主要系三包賠付費、職工薪酬費用同比增加所致。23 年公司經營性現金流淨額11.99 億元，同比增719.54%。其中單季度看，23Q4 公司收入同環比增長主要系銷量增長，Q4 公司輪胎銷量2263 萬條，同比增41.2%，環比增16.9%。Q4 公司毛利率24.38%，同比增9.84 PCT，環比增1.45 PCT，盈利能力持續提升。
24 年以來輪胎行業高景氣延續，公司Q1 輪胎銷量1898 萬條，同比增13.5%，環比降16.1%，我們認爲主要受春節影響；輪胎均價爲262.6 元/條，同比增1.85%，環比增7.27%，主要系公司內部產品結構調整。24Q1 公司毛利率爲23.43%，同比增6.47 PCT，環比降0.95 PCT，我們認爲主要系原材料影響，公司Q1 天然橡膠、合成膠、炭黑、鋼絲簾線四項主要原材料綜合採購成本環比上漲0.35%。 Q1 公司歸母淨利潤4.41 億元，自22Q4 以來已連續5 個季度持續環比增長，看好公司業績的持續增長。
配套中高端化+塞爾維亞放量，公司未來值得期待23 年公司配套中高端化持續推進，與奧迪、寶馬、Stellantis、紅旗、五菱、比亞迪等主機廠密切合作，新增配套量產項目如一汽紅旗 HS7/HS3/H6、比亞迪海豚/海鷗、吉利銀河/領克、長安逸達、賽力斯藍電 E5、巴西大衆 Polo、美國及墨西哥寶馬、Stellantis、通用微藍 6、日產軒逸/騏達、日產逍客等車型。23 年公司國內銷售毛利率14.78%較22 年增加8.96 PCT，除去輪胎行業景氣回升也受益於配套盈利能力提升。公司塞爾維亞規劃1200 萬條半鋼、160 萬全鋼，預計全鋼2024半鋼2025 完產。塞爾維亞基地將成爲公司產銷收入增長以及利潤增長的新引擎,提升公司整體市佔率和盈利能力。我們認爲未來隨着塞爾維亞基地新產能放量疊加公司配套中高端化，公司盈利有望持續向好，未來值得期待。
盈利預測與估值
配套中高端化加塞爾維亞有望放量， 預計公司24-26 年歸母淨利潤爲22.26/28.58/31.69 億元，現價對應PE 爲15.72/12.24/11.04 倍，維持“買入”評級。
風險提示
海運費及原材料價格波動風險，貿易摩擦加劇，新產能釋放不及預期等。