1Q24 業績高於市場預期
公司公佈1Q24 業績：收入428.6 億元，同比+47.6%；歸母淨利潤32.3 億元，同比+1752.6%；扣非歸母淨利潤20.2 億元，同比扭虧。1Q24 銷量穩健，產品結構改善帶動毛利率提升，稅費加計抵減等帶來可持續非經增厚，歸母淨利超市場預期。
發展趨勢
新能源轉型進度加速，產品結構改善，保持高質量增長。1Q24 公司總銷量爲275,333 輛，同比+25.1%，銷量同比增長表現穩健、跑贏行業，產品結構改善持續是帶動單車收入毛利率改善的核心驅動力。分地區看，海外銷售92,778 輛，同比+78.5%，佔比增至34%。分動力類型看，1Q24 新能源車累計銷售59,182 輛，同比+112.8%，佔比增至21.5%。分品牌看，哈弗/WEY/坦克1Q24 銷量分別爲157,889 輛/9,608 輛/18,953 輛，同比+25.5%/182.3%/103.2%，坦克銷量佔比同比提升較大。
高盈利車型+降本帶動毛利率改善，非經損益具備一定持續性。1Q24 毛利率爲20.0%，同環比+4.0/1.6ppt；單車收入15.6 萬元，同比+17.9%/環比+6.4%，再度創新高。費用端，1Q24 銷售/研發費用分別爲17.1/19.6 億元，同比+17.3%/+27.7%，管理費用同比下降，保持研發強度。1Q24 確認非經損益12 億元，主要系地方政府補貼、增值稅加計減免和全球工廠佈局本地化生產帶來稅收返還等綜合影響，其中大部分具有持續性。截至1Q24，公司在手現金及等價物餘額達322 億元，細分領域龍頭競爭力進一步夯實盈利基座，助力新能源轉型。
北京車展開啓2024 年全新產品週期，海內外渠道佈局加速。公司計劃於北京車展發佈新一代哈弗H6/H9、WEY 藍山智駕版等，坦克300 Hi4-T 預售表現強勁。我們認爲公司智能化能力和越野車型方面積澱深厚，隨着暢銷車型換代和北京車展集中亮相，或助推公司開啓強勁產品週期。公司計劃升級渠道模式，推動線上線下渠道融合和建設海外渠道，公司預計2024 年海外渠道達1200 家，海外銷量衝擊40-50 萬輛；同時重點突破組織架構變革和提升營銷能力，關注互聯網對銷量的刺激。我們認爲，公司海外本土化佈局、智能技術開啓商業化和渠道變革有望助力公司延續1Q24 高質量增長。
盈利預測與估值
當前股價對應A/H 股 20x/8x 24E P/E。基於增值稅加計減免等的持續性，我們上調24/25 年盈利預測11%/10%至105/127 億元。基於港股估值折價收窄預期，我們維持跑贏行業評級並上調A/H 股目標價10%/26%至33 元/14.5 港幣，較當前有33%/29%上行空間，對應A/H 股27x/12x 24E P/E。
風險
價格競爭激烈超預期；海外銷量增長不及預期。