1Q24 業績超出市場預期
公司公佈1Q24 業績：收入25.6 億元，同比+54.2%；歸母淨利潤1.36 億元，同比+675.3%，扣非歸母淨利潤1.42 億元，同比+16874.4%。各業務條線毛利率提升超預期，帶動1Q24 業績表現超預期。
發展趨勢
1Q24 各業務條線營收增長向好，電動兩輪車及新業務表現亮眼。分業務來看：1）自主品牌零售滑板車銷量15.17 萬臺，同比+21%，收入3.03 億元，同比+8%；2）電動兩輪車銷量41.69 萬臺，同比+126%，收入11.90億元，同比+119%，單車收入2854 元，同環比微降；3）全地形車銷量5,487 臺，同比+94%，收入2.15 億元，同比+90%；4）割草機器人銷量3.31 萬臺，同比+317%，收入1.80 億元，同比+267%，二代產品上市帶動ASP 同比下降。ToB 產品直營收入4.22 億元，同比保持相對穩健。
毛利率創季度新高，銷售費用投入配合新品推廣及渠道擴張。1Q24 公司毛利率爲29.9%，同比+1.99/環比+3.0ppt，毛利率創季度新高，我們認爲主要得益於高毛利的二輪車熱銷車型放量及全地形車、割草機器人產銷爬坡。
費用端，1Q24 銷售/研發/管理費用分別爲2.7/1.8/1.6 億元，同比+60.2%/32.7%/29.1%，對應費率分別爲10.7%/7.1%/6.4%，同比+0.4/-1.2/-1.3ppt，我們認爲銷售費用增長主要系新品推廣、渠道拓展帶動，截至4 月18 日公司電動二輪車門店數量增至5400 個，全地形車和割草機器人亦在積極開拓新市場、鋪設新渠道。
二輪車新品及全新電池系統發佈；自主業務增長指引樂觀。公司於4 月發佈多款新品，如F2z110、A2z60、M95c、N70c 等；發佈RideyPOWER智能鉛酸系統，碳晶電池循環壽命可達650 次，質保升級至3 年，配合智能鉛酸電池管理系統可實現智能化管理交互。我們認爲公司2024 年二輪車繼續保持量利齊升，伴隨存量用戶增長，軟件收費對毛利的貢獻亦有望逐步體現。同時，割草機器人及全地形車新品上市，新市場、新渠道發力帶動銷量增長。我們認爲，公司短出行品類技術能力紮實、具備協同效應，滑板車及二輪車爲現金牛業務，夯實利潤底座，全地形車及割草機器人業務正處於快速成長期，盈利有望從2024 年起逐步體現。
盈利預測與估值
考慮公司各業務毛利率改善，我們上調24/25 年淨利潤26%和29%至10.0和13.7 億元。當前股價對應23x/17x 24E/25E P/E。維持跑贏行業評級，綜合考慮行業估值承壓，但公司盈利釋放加速，我們上調目標價17%至42元，對應30x/22x 24E/25E P/E，較當前股價有32%的上行空間。
風險
二輪車市場競爭加劇；新業務海外銷量不及預期。