事件：
公司發佈2024 年一季報，2024Q1 實現營業收入35.87 億元，同比增長1.72%；歸母淨利潤1.03 億元，同比增長58.90%；扣非淨利潤1.03 億元，同比增長81.72%。
產品結構升級延續
2024Q1 公司實現營業收入35.87 億元，同比+1.72%，我們預計噸價與銷量都有小幅提升，噸價增速快於噸成本增速，產品結構升級帶動毛利率同比+0.40pct 至37.18%。我們預計U8 有望延續雙位數增長，隨着大單品+特色產品體系建設推進，公司產品結構有望持續優化升級，高端化趨勢明確、空間仍大。展望Q2，啤酒旺季即將到來，公司也開始逐步推出系列營銷活動，有望帶動銷售提升。
降本增效帶動盈利能力提升
降本增效工作成果持續顯現，2024Q1 公司有效稅率同比-7.30pct 至21.41%，或受益於子公司持續減虧；費用率同比-0.61pct 至24.64%，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-0.57/-0.21/-0.06/+0.23pct 至11.93%/11.76%/1.90%/-0.95%，帶動歸母淨利率同比+1.03pct 至2.86%，扣非淨利率同比+1.26pct 至2.86%。對比同行公司淨利率仍有較大提升空間，我們預計隨着公司收入持續增長、降本增效穩步推進，成本與費用率有望延續攤薄，帶動公司盈利能力進一步提升。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲153.47/163.94/172.16 億元，同比增速分別爲7.98%/6.83%/5.01% ， 歸母淨利潤分別爲9.42/12.45/15.62 億元，同比增速分別爲46.13%/32.17%/25.48%，EPS 分別爲0.33/0.44/0.55 元/股，3 年CAGR 爲34.32%。鑑於公司大單品U8 增長勢頭仍快、降本增效下24 年利潤釋放潛力仍高，參照可比公司估值，我們給予公司2024 年40 倍PE，目標價13.37 元，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動；新品推廣不及預期；市場競爭格局變化