事件概述：2023 年公司营收555.23 亿元，同比下降14.82%；归母净利润67.71 亿元，同比下降37.03%；扣非净利润68.17 亿元，同比下降27.22%。单季度看，23Q4 公司营收148.26 亿元，同比下降11.35%，环比上升12.86%；归母净利润11.33 亿元，同比下降19.59%，环比上升1.08%；扣非净利润11.45 亿元，同比上升8.47%，环比上升1.78%。

23 年煤炭量增价减，24 年焦精煤产量预计平稳。公司23 年实现原煤产量4608 万吨，同比增长5.09%。其中，洗精煤产量1884 万吨，同比增长2.78%；商品煤销量3200 万吨，同比减少0.53%；公司计划24 年实现原煤产量4480 万吨，同比下降2.78%。洗精煤产量1888 万吨，与2023年基本持平，预计山西安检趋严对公司焦精煤产量影响有限。23 年公司吨煤综合售价1097 元/吨，同比下降13.72%；吨煤销售成本452 元/吨，同比上升6.37%；吨煤毛利率59.14%，较22 年下降7.9pct。

电力热力亏损增加，焦炭业务亏损减少。23 年公司售电203 亿度，供热3354 万GJ，电力及热力业务毛利-2.17 亿元，22 年毛利-1.50 亿元。23 年焦炭产量384 万吨，焦炭毛利-4052 万元，22 年毛利-3.90 亿元。公司计划24 年实现发电量201 亿度，焦炭产量356 万吨，较23 年略有减少。

集团优质资产有望持续注入，产能扩张空间广阔。公司近年持续收购集团优质资产，推进煤炭先进产能兼并重组。根据公司公告，山西焦煤集团下属117 座煤矿总计16755 万吨/年产能，初步预测满足资产注入条件的矿井24 年2 座，25 年2 座，26 年13 座，27 年15 座，28-29 年11座，30 年及以后15 座，合计58 座矿井。

高分红高股息彰显投资价值。公司拟每10 股派发现金分红8 元（含税），分红率67%，同比上升3.5pct，以4 月24 日收盘价测算股息率为7.6%。

投资建议：预计24-26 年公司营业收入为572.92/585.93/611.20 亿元，同比为+3.19%/+2.27%/+4.31%；归母净利润为75.34/80.88/85.33 亿元，同比为+11.26%/+7.36%/+5.50%；PE 为7.93/7.39/7.01 倍。考虑到公司作为焦煤龙头高分红高股息，集团资产有望注入带动产能扩张，当前估值较低价值显现，维持“买入”评级。

风险提示：煤价下跌超预期；新增产能不及预期；安全生产风险。