收入超出预期，盈利受通胀及一次性因素影响。2023 年，公司收入42 亿美元，同比增长10%，略超预期；经外币换算和大宗商品调整，同比增长11%。2023年毛利润为3.7 亿美元，毛利率同比下降0.8pct。公司经调整EBITDA 为3.5亿美元，EBITDA 利润率为8.2%，同比下降1.3pct，不及预期，主要系：1）墨西哥比索兑美元走强和人民币兑美元走弱带来的汇率影响，2）通胀提升成本，3）9 月15 日开始的UAW 罢工影响了通用、Stellantis 和福特等三家客户的生产，影响EBITDA 大约1500 万美元，4）北美区重组成本（1000 万美元），5）供应商中断影响4900 万美元。

订单持续增长，中国新能源汽车订单强劲。2023 年，公司获得61 亿订单，符合预期，其中59%/30%/11%来自北美/亚太/欧中非南美。中国订单尤其强劲，20%为中国订单。产品结构方面，81%/11%/8%的订单为EPS/DL/CIS 产品。

具体来看，公司2023 年取得多个具有标杆意义的订单。2023 年上半年，公司获得了来自一家全球领先整车OEM的第二个线控转向订单，包括手控执行器、轮控执行器及软件集成系统。2023Q3，公司首次赢得全球电动车领导者的EPS订单。此外，公司还获得来自一家全球领先的整车制造商的首个独立软件业务。

新客户、新产品订单的持续获得显示了公司长期发展的潜力，公司预计2024年仍然是一个订单强劲之年，目标订单60 亿美元。

Q4 新投产14 个重大项目，收入超出预期。2023H1，公司投产32 个项目，Q3/Q4 接着投产9/14 个项目。2023 年全年，公司共计投产项目55 个，略低于预期，其中有34 个为电动车项目（包括1 个北美电动车龙头项目投产），有39 个为亚太区项目。从收入层面看，公司此前指引收入40 亿美元，实际42亿美元超出预期，公司预计2024 年收入整体持续增长并达到新高。展望中长期，我们认为强劲的订单流入和项目投产有望进一步拉动收入持续增长。

战略布局，亚太新建常熟工厂，北美转移管柱生产，利润率预计提升。1）亚太方面，公司规划在中国常熟开设工厂，预计2025 年初开业，以扩大产能、提高亚太技术中心的测试和验证能力。已预订的客户项目和潜在的新项目预计将使超过9 万台的新工厂设备满负荷运转，有望进一步推动亚太地区增长。2）北美方面，公司从2023H2 开始将管柱业务转移至墨西哥生产，目标2026 年完成，这一规划在短期产生了一定的重组成本，但长期将有助于公司提供更具竞争力的生产、供应链降本。未来随着北美组织架构调整、产线安排优化等措施逐步落地，北美盈利仍有较大改善空间。整体看，根据公司指引，受惠于收入增加、固定支出削减措施及业务布局调整计划，利润率将持续提升。

投资建议：我们认为公司收入端长期有望乘电动化及智能化大势，保持稳健增长，并有望成为线性转向系统量产第一梯队。我们预计公司2024-2026 年收入分别为46/49/52 亿美元，归属普通股股东净利润为1.2/1.8/2.4 亿美元，同比+237%/+46%/+35%，我们给予公司目标价5 港元，对应2024 年14 倍P/E，维持“买入”评级。

风险提示：盈利性恢复慢于预期、新能源车渗透率提升不及预期、高阶智能驾驶落地速度慢于预期、汇率风险、通胀影响超出预期风险。