事件：
公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。
點評：
24Q1 利潤同比增長164.53%，全年收入增長目標20%+23 年公司實現營業收入10.67 億元，同比增長1.58%，實現歸屬母公司淨利潤0.93 億元，同比下降4.93%，實現扣非歸母淨利潤0.36 億元，同比下降44.52%。盈利能力方面，23 年公司毛利率爲23.19%，同比下降0.78pct，淨利率爲8.67%，同比下降0.59pct。費用端來看，23 年公司期間費用率合計爲15.36%，同比下降2.08pct。其中，銷售費用率爲6.99%，同比下降2.99pct，主要系自有品牌營銷宣傳和渠道投入減少所致；管理費用率爲4.94%，同比提升1.03pct，主要系增加西藏富揚創業投資管理有限公司諮詢服務費所致；財務費用率爲0.7%，同比提升0.59pct，研發費用率爲2.74%，同比下降0.72pct。24Q1 公司實現營業收入2.86 億元，同比增長28.29%，實現歸屬母公司淨利潤0.19 億元，同比增長164.53%，扣非歸母淨利潤同比增長253.1%。2024 年，公司目標營業收入實現20%以上增長，主營業務利潤率7%左右。
口腔護理主業穩健增長，客戶拓展穩步推進
分業務來看， 23 年公司口腔護理產品收入7.22 億元，同比增長7.90%，毛利率23.73%，同比基本持平。溼巾產品收入3.36 億元，同比下滑9.88%，毛利率21.27%，同比下滑2.96 pct。分業務來看， 23 年公司外銷收入6.24億元，同比下滑5.13%，毛利率24.73%，同比減少0.45pct。內銷收入4.34億元，同比增長12.96%，毛利率20.4%，同比下滑1.27pct。公司與重慶登康、薇美姿、Medline、CARDINAL HEALTH 等客戶建立良好合作關係，23 年進一步實施大客戶開發戰略，年內成功開發一個國際品牌商，兩個有成長性的客戶，預計將在24H2 形成有效營收。
善恩康收購落地，加碼外延拓展打造第二增長曲線外延方面， 23 年2 月，公司公告擬收購薇美姿16.50%股權， 10 月底完成交割，截至2023 年年底，公司持有薇美姿32.27%股權，爲薇美姿單一第一大股東。薇美姿系國內領先的口腔護理用品提供商，23 年實現淨利潤1.64 億元，有望與公司口腔護理業務實現良好協同； 23 年11 月，公司公告擬以2.13 億元取得善恩康52%股權，24 年4 月交割完成。善恩康專注益生菌全產業鏈研產銷，24 年預計菌粉年產能逐步達到40 噸，新增產業化菌株10 個以上，根據業績承諾2024/2025/2026 年實現淨利潤分別不低於1200/1800/3000 萬元，有望助力公司打造第二增長曲線。
投資建議與盈利預測
公司是國內領先的口腔護理及溼巾生產企業，內生外延佈局口腔大健康。考慮善恩康並表影響，我們預計公司24-26 年歸母淨利潤1.43/1.85/2.28 億元，EPS 爲1.42/1.84/2.27 元，對應PE 爲16/12/10x，維持“增持”評級。
風險提示
行業競爭加劇的風險，項目投產進度不及預期的風險。