规模效应及供应链效率持续提升下，公司量贩零食业务盈利能力逐季提升。23H2 量贩零食业务的毛利率由23H1 的7.9%提升至9.99%，23H2销售费用率为4.67%，环比23H1 下降1.09pct，剔除股权激励费用，23Q4量贩零食净利率为1.82% （ 23Q1/23Q2/23Q3 分别为-2.03%/-2.23%/0.18%），盈利能力持续兑现进一步验证量贩零食商业模式相比传统渠道的竞争优势，也表明目前市场竞争格局的相对确立和公司内部效率的持续提升。事件：萬辰集團發 布23 年年報，23 年全年實現營收92.9 億元，同比+1592%，主要系公司零食量販業務快速發展，實現歸母淨利潤-0.83 億元，歸母淨利潤爲負主要系菌菇業務主要產品金針菇價格波動導致有所虧損及23 年攤銷股權激勵費用。
點評：
23 年內生快速開店打消市場對於公司管理經營能力的質疑。公司23 年全年實現量販業務收入87.6 億元，業務收入快速增長進一步驗證量販零食商業模式的競爭力以及公司優秀的團隊實力和激勵機制。23 年年末門店數量達到4726 家，市場質疑公司團隊業務擴張和運營的能力，現存門店主要爲23 年新開並且單店水平表現優秀，有望打消市場對於公司經營能力的質疑。
規模效應及供應鏈效率持續提升下，公司量販零食業務盈利能力逐季提升。23H2 量販零食業務的毛利率由23H1 的7.9%提升至9.99%，23H2銷售費用率爲4.67%，環比23H1 下降1.09pct，剔除股權激勵費用，23Q4量販零食淨利率爲1.82% （ 23Q1/23Q2/23Q3 分別爲-2.03%/-2.23%/0.18%），盈利能力持續兌現進一步驗證量販零食商業模式相比傳統渠道的競爭優勢，也表明目前市場競爭格局的相對確立和公司內部效率的持續提升。
量販零食週轉效率高，現金流穩健。23 年公司銷售收現106 億元，與營收匹配，經營活動產生的現金流量淨額爲10.23 億元，現金流表現良性。23 年末，公司貨幣現金爲12.1 億元，現金充沛能夠更好地支撐業務的發展，年末存貨7.33 億元，公司量販零食業務存貨的週轉天數基本保持在10-15 天，業務相比傳統的零食零售渠道週轉效率顯著更高。
盈利預測與投資評級：往後展望，量販零食作爲渠道效率更高的業態，行業仍處於快速提升滲透率的紅利期，競爭要義主要在於供應鏈效率（規模）和差異化上，萬辰集團當前在江蘇、浙江、安徽、山東等區域具備領先優勢，競爭格局當前進一步確立。萬辰集團作爲行業第一梯隊的品牌，業績持續兌現驗證公司經營能力。規模效應下，公司盈利能力有望進一步體現。我們預計公司24-26 年每股收益爲0.87、1.85、2.45元，維持對公司的“買入”評級。
風險因素：區域市場競爭加劇、行業出現價格戰、多品牌運營能力不及預期、食品安全問題。
