多因素致使1Q24 营收波动，费用改善助力盈利环比提升。参考中汽协，1Q24 重卡行业批发销量同环比+13%/+33%致27.2 万辆，1Q24 轻卡行业批发销量同环比+2%/-9%致48.6 万辆。公司1Q24 营收同比增速跑输行业，主要受到4Q23 为迎接旺季提前备货、春节假期停工停产以及同期高基数等多因素影响。公司盈利能力环比改善，1Q24 毛利率同环比+0.2pct/+1.9pct 至24.3%，净利率同环比-1.1pct/+2.1pct 至9.6%。公司1Q24 销售/研发/管理/财务费用率分别为1.3%/6.4%/5.4%/-0.5%，同比+0.4pct/+0.4pct/+1.4pct/-0.8pct，环比-0.7pct/-1.5pct/-0.3pct/+0pct，我们认为费用环比改善主要受4Q23 股份支付费用确认、年终奖金计提影响。1Q24 業績符合我們預期
公司公佈業績：1Q24 收入同環比-2.3%/-9.1%至9.6 億元，歸母淨利潤同環比-11.8%/+15.7%至9253 萬元，扣非淨利潤同環比-5.1%/+23.3%至9395 萬元。符合我們預期。
發展趨勢
多因素致使1Q24 營收波動，費用改善助力盈利環比提升。參考中汽協，1Q24 重卡行業批發銷量同環比+13%/+33%致27.2 萬輛，1Q24 輕卡行業批發銷量同環比+2%/-9%致48.6 萬輛。公司1Q24 營收同比增速跑輸行業，主要受到4Q23 爲迎接旺季提前備貨、春節假期停工停產以及同期高基數等多因素影響。公司盈利能力環比改善，1Q24 毛利率同環比+0.2pct/+1.9pct 至24.3%，淨利率同環比-1.1pct/+2.1pct 至9.6%。公司1Q24 銷售/研發/管理/財務費用率分別爲1.3%/6.4%/5.4%/-0.5%，同比+0.4pct/+0.4pct/+1.4pct/-0.8pct，環比-0.7pct/-1.5pct/-0.3pct/+0pct，我們認爲費用環比改善主要受4Q23 股份支付費用確認、年終獎金計提影響。
重卡行業向上週期疊加出口，看好2024 年業績穩增。我們判斷2024 年重卡行業銷量有望在更新置換、出口穩定、天然氣重卡上量等因素下同比增長10-15%至100-105 萬輛，行業向上週期延續，推動公司曲軸連桿主營業務穩健增長。2023 年公司出口收入同比+23.4%至7.9 億元，下游客戶包括康明斯、戴姆勒、沃爾沃、卡特彼勒、道依茨等國際主機廠，我們認爲公司有望憑藉性價比與產能優勢繼續拓展國際市場份額、帶動海外收入利潤增長。
此外，公司空懸、電控轉向兩大新興業務均進展順利，持續開拓乘商客戶、國內外市場，我們預計後續有望帶來潛在估值催化。
現金資產充裕，具備高分紅能力與高分紅意願。截至1Q24，公司在手貨幣資金11.2 億元，短期借款3.4 億元，未分配利潤32.2 億元，淨現金充裕、構成高分紅的安全墊。公司2022-2023 年資本開支處於向下通道，年報顯示公司重型/柴油輕型發動機曲軸國內市佔率達到60%/42%，截至2023 年底公司曲軸/連桿的年產能爲260/776 萬支、較爲充裕，空懸、電控等新興業務仍處於前期拓展階段，我們判斷公司後續大規模資本開支概率較低。考慮到公司在3 月發佈《未來三年（2024 年-2026 年）股東回報規劃》，我們認爲公司具備持續高分紅的能力與意願，我們測算2024 年股息率達5.6%。
盈利預測與估值
維持2024/2025 年盈利預測不變。維持跑贏行業評級。當前股價對應12.1/10.1 倍2024/2025 年P/E。維持目標價7.51 元不變，對應16.2/13.7倍2024/2025 年P/E，較當前有33.9%的上行空間。
風險
商用車行業產銷不及預期、新興業務開發不及預期、客戶拓展不及預期。