2024 財年3 季度業績：收入12 億美元，同比增60%，對比我們/彭博一致預期增速44%/47%，主要受教育新業務及東方甄選自營增長拉動。調整後運營利潤1.4 億美元，運營利潤率12%，同比持平；調整後歸母淨利潤1.05 億美元，低於我們和彭博一致預期的1.2 億美元，淨利率8.7%，對比去年同期13%，主要受東方甄選擴張、供應鏈建設及自營品打折拖累。
業績亮點：1）傳統業務：留學備考/諮詢收入同比增53%/26%，需求強勁，合計貢獻收入22%；成人及大學生收入增53%，貢獻收入約3%。2）新業務：受寒假旺季拉動，收入增速73%，收入貢獻約20%，較去年同期提升3 個百分點。非學科培訓季度招生同比增63%至35.5 萬人次，佔比新業務收入50%+。3）教學點加速擴張，截至2 月29 日達911 個，同/環比增199/68 個（+28%/8%），管理層上調2024 財年擴張預期至30%+（原20%）。4）東方甄選：與輝同行開播後帶來GMV 增量，自營品持續拓展、加大促銷力度，估算收入貢獻約30%，但調整後利潤率或降至低個位數。
5）我們估算教育業務毛利率/運營利潤率同比提升2.8/8 個百分點。
財務預測及估值：我們預計4 季度收入增38%至11.8 億美元（管理層指引28%-31%），運營利潤率或同比降3 個百分點至6%，主要受東方甄選投入加大及教育業務淡季、文旅投入影響。受東方甄選及文旅收入放量拉動，上調2024/25 財年收入4%/24%。業績發佈後股價收盤跌幅14%，主要受利潤率短期壓力影響，現價對應教育業務市盈率20 倍。我們認爲教培需求及公司業務表現仍然穩健，預計2025 財年教育收入增30%，利潤率持續優化。因東方甄選投入加大，下調集團運營利潤率至12.8%（此前預期14%）。對應25 倍教育業務市盈率，不考慮東方甄選，未來12 個月目標價下調至89 港元/116 美元（EDU US），對應2024/25 財年33/27 倍市盈率及2025 財年利潤增速48%，維持買入。