事件：公司披露23 年年報及24 年一季報：23 年公司實現營收26.35 億元，同比+7%；歸母淨利潤1.66 億元，同比+20%；實現扣非歸母淨利潤1.44 億元，同比+26%。此外，24 年Q1 公司實現營收2.07 億元，同比-4.13%；歸母淨利潤虧損0.7 億元。
糉子等核心品類穩步增長，連鎖門店渠道實現營收快增。分產品看，23年糉子系列/ 月餅系列/ 餐食系列/ 蛋製品、糕點及其他營收分別同比+11.06%/-4.32%/+4.78%/-5.54%；其中，核心品類糉子23 年銷量、噸價分別同比+14.52%/-3.02%，而月餅銷量、噸價則分別同比+2.80%/-6.93%；分渠道看，23 年連鎖門店、電商、商超、經銷商、其他渠道營收分別同比+26.68%/+8.13%/-15.18%/+10.89/-6.85%，其中公司連鎖門店共開設了直營店112 家，合作經營店25 家，分別同比-26/0 家；而分地區看，23 年公司華東/華北/ 華中/ 華南/ 西南/ 西北/ 電商的營收分別同比+10.5%/+4.57%/+1.07%/-1.52%/+9.24%/+13.27%/+5.02%，其中西南、西北穩步快增主要系公司完善經銷體系、持續開拓終端網點等。另外，截止23 年末華東/ 華北/ 華中/ 華南/ 西南/ 西北地區經銷商變動情況分別爲+5/-7/+16/-9/+2/-1/+1。
24 年一季度： 公司糉子/ 餐食/ 蛋製品、糕點及其他的營收分別同比-2.32%/+1.43%/-7.07%；分渠道看，24 年Q1 連鎖門店/電子商務/商超/經銷商/其他渠道營收分別同比-5.39%/-24.09%/+15.43%/+3.17%/+15.01%；分地區看，24 年Q1 華東/ 華北/ 華中/ 華南/ 西南/ 西北/ 電商營收分別同比-0.1%/-2.45%/-7.11%/+74.72%/+103.44%/-37%/-28.83%。相應地，同期公司華東/ 華北/ 華中/ 華南/ 西南/ 西北/ 東北地區經銷商數量變化分別爲-59/-5/-6/-14/-11/-7/-2。
受核心品類噸價承壓、商超渠道疲軟影響，盈利能力同比略有下滑。盈利方面，23 年銷售毛利率爲36.39%，同比-1.10cts，主要系商超渠道毛利率下滑明顯，同比達-12.27pcts；24 年Q1 銷售毛利率爲34.28%，同比-0.39pcts。費用端，23 年四項費率合計同比-0.8pct，期間銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-1.01/+0.67/+0.13/-0.6pcts；而24 年Q1 費用略有抬升，四項費率合計同比+2.11pcts ， 24 年Q1 銷售/ 管理/ 研發/ 財務費率分別同比+1.32/+0.31/+0.34/+0.14pcts 。最後， 23 年銷售淨利率爲6.22% ， 同比+0.64pct。
盈利預測與投資建議:考慮到23 年公司業績不及預期，我們下調盈利預測，預計24-25 年歸母淨利潤爲2.1/2.52 億元（原24-25 年爲2.30/2.67 億元），26年歸母淨利潤爲3 億元，24-26 年利潤分別同比28%/20%/19%。考慮到公司作爲中國糉子類第一品牌，貫徹“糯+”戰略發力多元化產品，我們看好公司後續持續發展，維持公司24 年22 倍PE，對應目標價爲32.46 元，維持“買入”評級。
風險提示：食品質量安全、大單品拓展不及預期、主要原材料價格波動等