事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。23 全年實現營收316.05 億元，同比+37.1%；歸母淨利9.39 億元，同比+201.3%，扣非歸母淨利1.16億元，同比扭虧。24Q1 實現營收75.08 億元，同環比+4.6%/-23.6%；歸母淨利0.69 億元，同環比-8.6%/-89.3%；扣非歸母淨利0.11 億元，同比扭虧/環比-83.8%。公司23 全年業績增長表現亮眼，歸母淨利潤實現大幅增長。
客戶結構不斷優化，儲能出貨增長迅猛。23 年公司實現主營營收299.83 億元，同比+36.4%，我們測算動儲合計出貨約43GWh。動力：23 年實現營收230.51億元，同比+24.7%，國內裝機15.9GWh，配套五菱繽果/歐拉好貓/長安Lumin等車型表現亮眼，同時拓展發力B 級車型，新進哪吒/埃安/大衆標準電芯等配套定點，並擬與蔚來建立戰略合作關係，此外公司還與億航智能簽訂戰略合作協議，共同開發eVTOL 產品，參與發展低空經濟，未來公司客戶結構有望持續優化。儲能：23 年實現營收69.32 億元，同比+97.6%，接近翻倍增長，公司被BNEF 評選爲全球Tier 1 儲能產品供應商，目前在手訂單相對充裕，與蘇美達/南網儲能/日本Edison 等國內外大儲/戶儲戰略合作項目持續貢獻業績增量。我們認爲，隨着公司與國內外客戶合作的進一步加深，疊加產能不斷釋放，公司出貨量有望維持高速增長，預計24 年電池出貨有望達55GWh。
各項費用持續改善，利潤端穩固回升。23 年公司毛利率16.9%，同比-0.9pct，24Q1 毛利率17.9%，同環比-1.1pct/+1.1pct，毛利率同比略有下滑主要系公司加速擴產後短期度電折舊攤銷上升，抵消部分原材料下跌影響，成本端降幅略低於報表端電池單價下調，預計未來產能爬坡及規模效應釋放後將有所修復。公司各項費用持續改善，23 年期間費用合計15.8%，同比-1.1pct，得益於公司規模效應攤薄，以及全面導入大衆集團管理體系帶來的管理能力與經營效能改善，期間費用率連續四年下降，帶動公司利潤端穩固回升，23 年公司淨利率3.1%，同比+1.5pct。24Q1 淨利率0.5%，同環比-1.0pct/-5.7pct，期間費用率15.3%，環比維持下降趨勢，淨利率下降主要系公司政府補貼減少。
全球化戰略成效逐步顯現，海外競爭優勢有望持續提升。23 年公司實現海外營收64.28 億元，同比+115.7%，海外營收佔比20.3%，同比+7.4 pct。德國/美國/泰國/印尼共4 個PACK 生產基地陸續投產出貨，標誌着公司海外產能佈局開始進入收穫期，根據SNE Research 統計，23 年公司全球動儲合計裝機31GWh，同比+64%，市佔率約3%排名第八，公司全球化戰略已逐步顯現。
公司在美國本土從電池材料加工到電芯/PACK 製造環節的佈局穩固推進，24年開始逐步落地，預計隨IRA 政策要求逐年收緊，公司有望憑藉高本土化製造比例、大衆集團股東加持及自身多年LFP 電池研發與生產經驗帶來的生產端成本優勢，持續提升海外市場競爭力，我們看好公司長期全球市佔率提升趨勢。
盈利預測及投資評級：我們預計2024~2026 年公司有望實現營業收入384.80/485.38/583.28 億元，同比+21.8%/+26.1%/+20.2%，實現歸母淨利潤11.02/16.37/22.35 億元，同比+17.4%/+48.5%/+36.5%，當前股價對應PE 爲29x/19x/14x。短期內，公司可能面臨市場競爭加劇導致的利潤端壓力，客戶與產品結構改善或提供回升空間；向前看，我們認爲公司全球化戰略佈局已逐步顯現，海外產能落地領先同業且在美國本土產業鏈佈局完備，有望持續提升全球競爭力，充分受益於海外市場利潤優勢與增長潛力，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：終端需求增長、公司與大衆合作進度/大衆銷量、公司產能建設、公司成本/盈利改善不及預期，行業競爭加劇超預期。