2023 年業績略低於我們預期
公司公佈2023 年和1Q24 業績：2023 年公司實現收入30.34 億元，同比增長0.91%；歸母淨利潤2.06 億元，對應每股盈利0.54 元，同比減少37.2%，主要受商譽減值因素的影響，2023 業績略低於我們預期。1Q24 公司實現收入7.09 億元，同比增長32.45%；歸母淨利潤0.69 億元，對應每股盈利0.18 元，同比增加420.77%，1Q24 業績略超我們預期，主要系23年一季度計提減值導致基數較低所致。
關稅影響大幅削弱，盈利能力逐步改善。2023 年公司毛利率爲29.16%，同比增加2.28ppt，淨利率爲6.79%，同比減少4.11ppt，主要系期間費用率提高影響，總體上看盈利能力改善。分區域看，2023 年國內實現收入8.87 億元，同比增加25.88%，毛利率爲21.22%，同比減少2.36ppt；海外實現收入21.33 億元，同比減少6.80%，毛利率爲32.07%，同比增加4.46ppt。2023 年公司關稅成本0.77 億元，同比下降47.7%，主要繫馬來西亞工廠上量，部分訂單轉移到馬來西亞工廠生產所致。
發展趨勢
關注海外線性驅動系統需求復甦和新場景拓展。公司海外高毛利率的線性驅動控制系統主要用於升降辦公桌等領域，2020 年曾受疫情居家辦公需求拉動，體現出較高的成長屬性。隨着居家辦公刺激的需求回落，海外進入較長時間的渠道去庫存週期。我們觀測到2023 年年底以來，美國辦公家居行業需求開始出現復甦跡象，帶動了公司線性驅動控制系統需求的回暖，但是考慮到歐美地區升降桌滲透率已經較高，復甦彈性仍需要一段時間觀察。繼續關注公司在新場景領域的拓展和關稅影響抵減帶來的盈利能力提升。
盈利預測與估值
我們維持2024 年盈利預測3.95 億元基本不變，並上調2025 年淨利潤預測6.2%至4.80 億元。當前股價對應2024/2025 年21.1 倍/17.4 倍市盈率。考慮公司產品需求復甦和新場景開拓，我們維持跑贏行業評級和23.70 元目標價，對應23.1 倍2024 年市盈率和19.0 倍2025 年市盈率，較當前股價有9.2%的上行空間。
風險
海外復甦不及預期；盈利能力提升不及預期。