事件：公司發佈2023 年報，實現營業收入146.28 億元（yoy +4.7%）；歸母淨利潤35.56 億元（yoy +90.7%）。
點評：
會員與內容電商引領增長，廣告業務復甦勢頭明顯。2023 年公司實現營收146.28 億元（yoy +4.7%）。（1）芒果TV 互聯網視頻業務實現營收106.14億元（yoy +1.9%）；其中，芒果TV 廣告收入35.32 億元（yoy -11.6%），芒果TV 會員收入43.15 億元（yoy +10.2%），運營商業務收入27.67 億元（yoy+10.3%）；（2）新媒體互動娛樂內容製作實現營收11.50 億元（yoy +2.8%）；（3）內容電商實現營收28.23 億元（yoy +32.1%）。2023 年，芒果TV 廣告收入下滑繫上半年國內廣告市場復甦緩慢，品牌廣告回暖滯後，部分廣告主對投放預算釋放仍然保持相對謹慎所致。2023Q4 廣告收入同比增長15.95%，隨着廣告行業穩定復甦，2024 年上半年廣告收入增速有望邊際轉正。芒果TV會員業務收入穩健增長，主要由於2023 年底有效會員規模再創新高，達6653萬，同比增長12.5%。未來依託芒果TV 內容+渠道雙向發力、有序推進四大會員主題品牌季活動、創新升級會員權益，預計2024 年會員業務收入將進一步提升。內容電商高速增長，得益於小芒電商整合芒果生態製作優勢及藝人資源，聚焦核心圈層用戶，跑出獨特發展路徑，年度GMV 突破100 億元。
毛利率趨於穩定，扣非後歸母淨利潤率小幅下降。（1）2023 年，公司營業成本98.03 億元，毛利率33.0%，同比下降0.9 個百分點，其中芒果TV 互聯網視頻業務毛利率41.3%，同比提升0.2 個百分點；新媒體互動娛樂內容製作業務毛利率25.6%，同比提升6.4 個百分點；內容電商業務毛利率5.0%，同比下降1.4 個百分點。芒果TV 互聯網視頻業務毛利率小幅提升，主要由於會員業務加速發展、廣告業務穩固基本盤、運營商業務穩健發展。各板塊之間呈現結構性互補態勢。新媒體互動娛樂內容製作業務毛利率穩定提升，得益於公司積極探索AI 等前沿技術落地應用與業態創新，將AI 廣泛應用於媒資運營、廣告投放、會員互動、視頻剪輯、內容生產等業務場景，大幅降低內容宣發成本和平台獲客成本。內容電商業務毛利率略微下滑，源於快樂購充分發揮芒果生態優勢，在供應鏈端開發優質產品，打造多品類自有品牌。（2）銷售費用22.6億元，銷售費率15.5%，同比下降0.5 個百分點；管理費用6.1 億元，管理費率4.2%，同比下降0.4 個百分點；研發費用2.8 億元，研發費率1.9%，同比提升0.2 個百分點。歸母淨利潤35.6 億元，其中非經常性損益18.6 億元，扣非歸母淨利潤17 億元，對應利潤率11.6%，同比下降1.2 個百分點。
持續補強優質劇集，微短劇將成爲新的內容增量場。2023 年，芒果TV 上線重點影視劇、“大芒計劃”微短劇等各類劇集128 部。《去有風的地方》《裝腔啓示錄》《問蒼茫》三部劇集入選國家廣播電視總局“2023 中國劇集精選”；與抖音聯合打造“精品短劇扶持計劃”，以短劇共創爲切口，共同探索長短視頻合作新空間；《風月變》登陸湖南衛視，成爲國內首部上星微短劇。2024 年，公司儲備超80 部影視劇、100 部微短劇，優質內容供給將不斷增強。
投資建議：2024年公司業績有望隨着廣告市場回暖、微短劇儲備釋放及其主動調整而加速復甦，預計2024-2026年公司歸母淨利潤分別爲22.07億元，27.14億元和30.17億元，對應現有股價PE分別爲19X，15X和14X，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：（1）內容排播不及預期；（2）廣告招商不及預期；（3）會員增長不及預期。