中原證券股份有限公司喬琪近期對芒果超媒進行研究併發布了研究報告《年報點評：會員業務發展提速，廣告業務逐漸企穩，關注優質內容輸出能力》，本報告對芒果超媒給出買入評級，當前股價爲22.57元。
芒果超媒(300413)
2023年公司實現營業收入146.28億元，同比增加4.66%；歸母淨利潤35.56億元，同比增加90.73%；扣非後歸母淨利潤16.95億元，同比增加5.70%。
2024Q1實現營業收入33.24億元，同比增加7.21%；歸母淨利潤4.72億元，同比減少13.85%；扣非後歸母淨利潤4.67億元，同比減少10.40%。
投資要點：
穩定輸出優質影視綜藝內容。2023年芒果TV上線各類綜藝節目超100檔，上新數、獨播數、創新率居行業榜首，全網綜藝正片有效播放量同比上漲31%，綜N代與創新綜藝持續火熱，2024Q1《大偵探第九季》《花兒與少年·絲路季》《聲生不息·家年華》位居全網網絡綜藝有效播放前三，綜藝節目鞏固行業領先優勢，《乘風2024》《歌手2024》《披荊斬棘4》等綜藝節目也有望在2024年內播出。
影視劇持續強化優質內容供給，2023年芒果TV上線重點影視劇、“大芒計劃”微短劇等各類劇集128部，全網劇集正片有效播放量同比上漲46%，2024年公司儲備超80部影視劇，100部微短劇。
會員規模再創新高。截至2023年末，芒果TV有效會員規模達到6653萬，同比增長約12.46%；實現會員收入43.15億元，同比增長10.23%；ARPPU小幅下滑3.93%（取年初年末會員數量的平均值測算，可能與實際情況存在差異）；Q4會員收入同比增長35.64%。依託優質獨播內容實現用戶的拉新和留存，積極拓展優質異業合作渠道，未來將在側重會員規模增長的同時將兼顧ARPPU的提升，帶動會員業務發展再提速。
廣告業務加速修復。根據CTR數據顯示，2023年廣告市場整體增長6%，2024年1-2月增長7.5%，廣告市場恢復增長勢頭。2023年公司的廣告業務實現營業收入35.32億元，同比下降11.57%，2022年與2023H1該業務收入分別下降26.77%和17.23%（調整前口徑），2023年廣告業務降幅收窄較爲明顯，其中Q4廣告收入同比增長15.95%，2024Q1公司廣告業務延續了穩健的增長態勢。得益於公司的內容輸出以及四平台融合的生態優勢，公司的品牌營銷平台價值進一步提升，在廣告行業回暖的趨勢下，公司廣告業務有望實現進一步的修復。
運營商業務穩健增長。公司運營商業務實現收入27.67億元，同比增長10.27%。省內業務推動IPTV業務增收，省外業務依託與運營商的合作，提升大屏內容的上線率和推薦率，實現基礎業務和增值業務的全覆蓋。
“四平台”模式構築多元融合生態。2023年公司完成對金鷹卡通的收購，金鷹卡通實現淨利潤6347.37萬元，順利完成業績承諾；小芒電商打造獨特發展路徑，GMV突破100億元。芒果TV+湖南衛視“雙平台”模式升級爲芒果TV+湖南衛視+金鷹卡通+小芒電商“四平台”模式，充分發揮業務協同和資源整合效應，打造內涵更豐富的生態圈，探索多元業務發展路徑。
稅收政策變化帶來較多一次性收入。2023年公司非經常性損益18.60億元，相比2022年增加約16億元，其中因企業所得稅政策變化帶來一次性調整金額16.29億元，導致公司歸母淨利潤和扣非後歸母淨利潤存在較大差異。同時2024Q1利潤總額雖然保持增長，但由於企業所得稅免稅政策到期，確認所得稅費用同比增加8799.22萬元，導致稅後利潤同比有所下滑。
探索前沿科技應用。公司推出40多項AI產品，將AI廣泛應用於媒資運營、廣告投放、會員互動、視頻剪輯、內容生產等業務場景，實現提升推薦轉化效果、降本增效、提升運營效率、創新商業模式等效果。此外，AI與內容進行深度結合也是公司重要的探索方向。
投資建議與投資評級：考慮公司稅收政策變化，預計公司2024-2026年EPS爲1.03元、1.14元和1.22元，按照4月23日收盤價22.02元，對應PE爲21.37倍、19.26倍和18.02倍，維持“買入”投資評級。
風險提示：廣告招商效果不及預期；會員增長情況不及預期；內容表現不及預期；行業競爭加劇
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司肖儼衍研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達82.73%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利22.44億，根據現價換算的預測PE爲18.63。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級23家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價爲30.79。
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