事件：公司2023 年營收177.63 億元，同比-2.31%，歸母淨利潤1.36 億元，同比+127.04%，扣非歸母淨利潤9871 萬元，同比+275.56%，2023 年分紅比例88%。2024Q1 公司營收51.89 億元，同比+5.73%，歸母淨利潤1.47 億元，同比+7.10%，扣非後歸母淨利潤1.36 億元，同比+1.05%。
新業態開店進展順利，超市同店增長表現較好。截止2024Q1 公司門店總數1065 家，其中超市897 家，零食店67 家，好惠星折扣店8 家，便利店等其他業態93 家。2024Q1 新增超市2 家，零食店14 家（其中加盟10 家），折扣店1 家，新業態逐步擴張，有望給公司業績帶來新的增長點。在新業態帶動下，2024Q1 直營門店其他業態收入同比增長46.66%。2024Q1 超市業態新開門店數有限，但綜超、社區超市、鄉村超市營收增速分別10.96%、5.16%、4.16%，預計主要是同店增長的貢獻，公司2023 年加強線上線下融合、優化品類結構、提升陳列和服務等基礎管理，目前效果已經顯現。
費用率變化較爲平穩，省外地區減虧明顯。2023 年公司期間費用率爲22.40%，同比+0.15pct，2024Q1 期間費用率爲20.08%，同比-0.44pct，費用控制較爲平穩。2023 年省外地區毛利率同比+1.24pct 至19.24%，接近省內（19.57%）水平。2023 年河北、安徽市場大幅減虧，內蒙地區實現扭虧爲盈，營業利潤2715 萬元（2022 年-6516 萬元）。
投資建議：公司是區域規模經濟佼佼者，在覈心市場煙威地區已建立起較強的渠道、供應鏈壁壘。短期看好CPI 溫和回升對於超市同店的提振，中長期來看，山東省內對標煙威地區市佔率仍有較大提升空間，省外門店虧損情況得到大幅改善，異地擴張能力逐步凸顯，中長期成長路徑清晰。公司切入量販零食、折扣店高景氣賽道，有望打開進一步增長空間。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲3.15/3.78/4.23 億元，對應PE21.0/17.6/15.7X，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟恢復不及預期，省外擴張不及預期，市場競爭加劇，新業態開店不及預期的風險。