事件：三七互娛4 月19 日發佈2023 年度業績以及24Q1 業績預告，公司2023年實現營收165.47 億元，同增0.86%；實現歸母淨利26.59 億元，同降10.01%。公司預計24Q1 營收同比增幅超過25%，實現歸母淨利6-6.5 億元，同比下降16.08%-22.54%，環比增長30-40%。此外，公司擬每10 股派發現金股利3.7 元（含稅），2023 年累計派發現金股利0.82 元/股（含稅）。
營業收入維持增長，買量投入前置影響當期利潤。收入方面小遊戲及移動端遊戲共同發力，帶動公司營收維持增長：（1）小遊戲：《尋道大千》維持微信小遊戲暢銷榜榜首；《靈魂序章》《無名之輩》《靈劍仙師》等多款自研/代理小遊戲陸續進入暢銷榜前十名，貢獻增量收入。（2）移動端：《凡人修仙傳》《Puzzles & Survival》等國內外遊戲維持穩健表現。利潤方面，公司由於多款小遊戲及APP 遊戲表現出色，公司持續增大流量投放，使得23Q4/24Q1銷售費用大幅增加，其中23Q4 銷售費用率爲60.62%，同/環比分別增長6.73/12.02pct；而遊戲具有收入延期確認的特徵，營銷費用前置導致公司利潤承壓。向後展望，我們認爲公司在運營遊戲均有良好表現，後續有望迎來買量回收期，歸母淨利率將企穩回升。
產品儲備豐富，持續加強國內/出海產品豐富度。目前，公司已儲備超過40款自研或代理優質手遊，包括《代號鬥羅MMO》《時光雜貨店》《贅婿》《MechaDomination》等多款精品化產品，涵蓋MMORPG、SLG、卡牌、模擬經營等衆多類型。我們認爲公司產品矩陣豐富，有望持續鞏固公司行業頭部地位。
加強股東回報，24年將分紅頻次提升至季度單位。公司21-23 年股息支付率持續提升，並於2023 年達到68.2%。此外，公司擬於24Q1/24H1/24Q3 結合未分配利潤與當期業績進行分紅，每期分紅不超過5 億元，合計分紅不超過15 億元，公司分紅頻次由半年一次提升至季度單位，持續加強股東回饋。
投資建議：我們預計2024-2026 年公司實現營收190.11/209.21/227.27 億元；歸母淨利潤31.12/34.98/38.79 億元；對應PE 分別爲11.8/10.5/9.4 倍。公司買量投放有望步入回收週期且產品儲備豐富，維持“買入”評級。
風險提示：產品流水不及預期；上線進度不及預期；經濟復甦不及預期；行業政策變動。