国内钛白粉产量增加、竞争力提升，2019-2023 年钛白粉出口增速CAGR 达到13%，出口目的地主要集中在亚洲和欧洲，预计未来钛白粉出口高增长的状况将进一步维持。据Wind 数据，2023 年国内金红石型钛白粉均价约15773元/吨，同比-12%，但期间价格持续修复，波动上行；2024 年一季度均价约16225 元/吨，环比-1.3%，但价格逐月提升。成本支撑叠加需求回暖，预期钛白粉价格稳中有升。公司2023 年四季度歸母淨利潤同環比提升，2024 年一季度歸母淨利潤同比提升。公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年營收267.6 億元（同比+11%），歸母淨利潤32.3 億元（同比-6%）；其中四季度營收65.0 億元（同比+7%，環比-7%），歸母淨利潤10.8 億元（同比+341%，環比+23%）。
2024 年一季度營收72.9 億元（同比+5%，環比+12%），歸母淨利潤9.5 億元（同比+64%，環比-12%）。2023 年季度歸母淨利潤呈現逐季提升的態勢。
鈦白粉產銷量同比提升，價格波動上行。2023 年公司鈦白粉產量/銷量分別爲119.1/115.9 萬噸（同比+20%/+25%），國內/國際銷量佔比爲43.5%/56.5%。
國內鈦白粉產量增加、競爭力提升，2019-2023 年鈦白粉出口增速CAGR 達到13%，出口目的地主要集中在亞洲和歐洲，預計未來鈦白粉出口高增長的狀況將進一步維持。據Wind 數據，2023 年國內金紅石型鈦白粉均價約15773元/噸，同比-12%，但期間價格持續修復，波動上行；2024 年一季度均價約16225 元/噸，環比-1.3%，但價格逐月提升。成本支撐疊加需求回暖，預期鈦白粉價格穩中有升。
鈦精礦產量同比提升，價格穩固高位。2023 年公司鈦精礦產量147.5 萬噸，同比+26%，全部內部使用。據Wind 數據，2023 年鈦精礦（攀46%）均價約2187 元/噸，同比-1%，總體高位震盪；2024 年一季度均價約2270 元/噸，環比+4%。2023 年中國鈦礦市場震盪運行，國產鈦礦及進口鈦礦供需處於緊平衡狀態，鈦礦價格保持高位。2023 年，公司積極推進“紅格北礦區兩礦聯合開發”與“徐家溝鐵礦開發”兩大核心項目，致力於提升自有資源供給能力，確保產業穩定與發展。同時，加快提收率項目建設，打通氯化法原料國產化與溼法提釩產業化的最後環節，以技術升級促進產業效能提升。
海綿鈦產銷量同比提升，鐵精礦供需雙強。2023 年公司海綿鈦產量/銷量分別爲5.2/4.7 萬噸（同比+36%/+28%），鐵精礦產量/銷量分別爲424.1/433.8萬噸（同比+17%/-1%）。2024 年一季度海綿鈦價格平穩運行。2023 年鐵礦石市場波動，整體相對強勢，供需雙強。2024 年市場存在不確定性，主流鐵礦石供應或將穩定，需求或有增加，但不排除階段性下滑，價格波動增加。
風險提示：產品價格下跌；項目投產不及預期；下游需求不及預期等。
投資建議：公司鈦白粉行業龍頭地位穩固，鈦精礦自給率逐步提升，我們維持公司2024-2025 年盈利預測，新增2026 年盈利預測，即2024-2026 年歸母淨利潤預測爲40.1/47.5/48.8 億元，對應EPS 爲1.68/1.99/2.05 元，當前股價對應PE 爲11.5/9.7/9.5X，維持“買入”評級。