分紅顯著提升，業績短期波動
公司2023 年營業收入67.30 億元，同比+17%；歸母淨利潤17.18 億元，同比+43%。24Q1 營業收入14.83 億元，同比-24%，環比-13%；歸母淨利潤3.67 億元，同比-39%，環比-24%。擬每股派發現金紅利0.14 元，分紅率30.07%，同比大幅提升17.64pct。23 年淨利潤同比增長主要系投資業績修復，彈性凸顯；24Q1 投資、投行業績同比下滑，拖累業績。考慮當前市場仍有波動，我們適當下調投資類收入等假設，預計公司2024-2025EPS分別爲0.36、0.46 元（前值0.51、0.55 元），2026EPS 爲0.52 元，2024BPS爲9.00 元（前值9.21 元）。可比公司2024EPBWind 一致預期均值0.94 倍，考慮公司分紅水平明顯提升，給予1.1 倍2024E PB，目標價9.9 元（前值11.39 元），維持“增持”評級。
24Q1 經紀小幅下滑，兩融業務規模回調
23 年經紀淨收入16.47 億元，與22 年基本持平。公司持續推進财富管理轉型，不斷提升财富管理業務一體化運營能力，23 年末客戶資產總額較年初+13%，全年股基成交額市佔率爲1.27%，同比+0.12pct；24Q1 經紀淨收入3.84 億元，同比-1%，環比-9%。23 年末兩融餘額244 億元，較年初+30%，市佔率爲1.48%，同比+0.3pct，全年利息淨收入12.12 億元，同比-14%，主要系支出端承壓。24Q1 兩融業務規模有所收縮，同時利息支出繼續承壓，同比+14%，利息淨收入2.7 億元，同比-13%，環比+1%。
23 年投資收入彈性顯著，24Q1 波動下滑
23 年末金融投資規模爲435 億元，延續增長態勢，較年初+15%。測算固收類/權益類投資規模分別爲322/24 億元，較年初+7%/+10%。全年實現投資類收入16.37 億元，同比+645%（主要系22 年基數較低，僅2.2 億元）。
但24Q1 末金融投資規模下滑至380 億元，主要系交易性金融資產較年初下滑15%。24Q1 投資類收入波動，爲4.30 億元，同比-40%，環比-2%。
投行業務承壓明顯，資管收入同比下滑
投行業務堅持強化項目管理，提升服務水平，23 年IPO/再融資/債券承銷規模分別爲71/105/1012 億元，同比-37%/+21%/+25%，投行淨收入13.39億元，同比-21%。24Q1 淨收入2.26 億元，同比-43%，環比-5%，預計股權融資在階段性收緊的環境下有所承壓。資管業務以主動管理爲導向，23年末份額規模爲1235 億，同比-31%，其中集合/定向/專項份額規模分別爲728/247/260 億。23 年資管淨收入0.94 億元，同比-32%；24Q1 淨收入0.22億元，同比-9%，環比-3%。
風險提示：業務開展不及預期，市場波動風險。