量價齊升，結構化改善有望釋放盈利彈性
24Q1 營收/ 歸母淨利/ 扣非歸母淨利11.1/1.2/1.0 億元， 同比+7.1%/+39.4%/+45.8%。分量價看，24Q1 啤酒總銷量爲26.4 萬噸（同比+0.8%），春節期間聚飲、娛樂等場景修復，噸酒收入同比+6.2%至4201.2元，得益於公司以97 純生爲代表的高檔大單品銷量增長（24Q1 同比+15.1%），結構升級延續。利潤端，成本壓力下（Q1 噸成本同比+3.8%），公司依託高端化,強化採購管理、降費增效帶動24Q1 毛利率/扣非淨利率同比+1.3/+2.5pct。展望24 年，看好公司銷售勢能延續，結構升級帶動盈利釋放。我們預計24-26 年EPS 0.35/0.41/0.48 元，參考可比公司24 年平均PE 28x（Wind 一致預期），給予24 年28xPE，目標價9.80 元，“增持”。
24Q1 量價齊升，高檔酒表現亮眼
24Q1 公司實現啤酒銷量26.4 萬噸，同比+0.8%，噸酒收入同比增長6.2%實現4201.2 元，得益於春節期間餐飲、娛樂渠道的持續修復，銷量穩健增長；噸酒收入延續高增，主要得益於結構升級的加速推進，24Q1 以97 純生爲代表的高檔產品銷量同比+15.1%，新零度與97 純生作爲公司向上迭代的核心單品，隨着終端認可度的持續提升，動銷提速，進入量價齊升的利潤釋放期。展望24 年，公司華南基地市場消費能力強，對於公司產品高端化推進形成核心支撐，公司以結構升級、渠道創新化持續提升品牌滲透力。
成本壓力持續，結構性優化帶動盈利釋放
24Q1 毛利率42.1%，同比+1.3pct，啤酒噸收入/噸成本同比+6.2%/+3.8%，公司通過優化產品結構、強化採購管理積極應對成本上漲壓力；24Q1 銷售費用率爲16.6%，同比+1.3pct，隨消費場景修復，市場費用投放逐步恢復；管理費用率爲8.0%，同比-0.4pct；此外Q1 公司資產減值損失同比減少1365.42 萬元（收入佔比同比-1.5pct），主要系存貨跌價準備計提減少，最終錄得扣非淨利率10.9%，同比+2.5pct。2024 年公司將加快推進雙主業（啤酒釀造和啤酒文化產業）協同發展，依託國企改革，以結構升級爲抓手，以成本管控爲着力點，做好開源節流、降費增效等工作，盈利有望持續釋放。
立足華南，升級持續，維持“增持”評級
考慮公司資產減值衝回且結構升級較快，我們上調盈利預測，24-26 年EPS0.35/0.41/0.48 元（0.34/0.39/0.45 元），給予24 年28xPE，目標價9.80元（前次9.52 元），維持“增持”評級。
風險提示：食品安全，高端化進程不及預期，市場競爭超出預期。