核心观点：

公司发布2024 年一季报，实现收入13.66 亿元，同比+0.85%，归母净利润-0.46 亿元（去年Q1 为-0.56 亿元），扣非净利润-0.58 亿元（去年Q1 为-0.6 亿元）。

1 季度收入延续小幅增长态势，新场景新品类继续贡献增长。受地产拖累，行业景气继续较差，Q1 收入延续2023 年小幅增长态势。分品类来看，由于1 季度地产需求继续走差，预计和地产相关的门窗五金和配套件同比明显下滑，和新品类新场景相关的家居类、其他建筑五金产品同比继续保持较快增长。

毛利率同比略有提升，人员减少带来销售费用率下降。Q1 毛利率30.41%，同比+0.27pct；Q1 期间费用率32.22%，同比-0.14pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.18/+0.44/+0.44/+0.16pct，销售费用率同比下降主要系人员减少，人均创收同比提升。

经营现金流同比下降，收现比仍大于1。Q1 经营现金流净额-6.1 亿元，同比-2.5 亿元，主要系销售收款同比少2.3 亿元、支付给职工现金同比多0.8 亿元；收现比101%，同比-18pct，付现比131%，同比-6pct。

收现比同比下降主要系：一是收款结构有一定变化，1 季度回款中保理收款同比增加，二是去年同期高基数。公司应收应付同步下降，截至Q1 末，公司应收账款和票据35.8 亿元，同比-11.8%，应付账款和票据23.3 亿元，同比-24.7%。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.3/7.1/9.0 亿元，按最新收盘市值对应PE 分别为19/14/11 倍，参考可比公司估值及公司业绩增长预期，维持2024 年公司合理价值49.35元/股的判断，对应2024 年PE 估值30 倍，维持“买入”评级。

风险提示。下游需求下滑，原材料涨价，新市场新品类拓展低预期等。