核心觀點：
公司發佈2024 年一季報，實現收入13.66 億元，同比+0.85%，歸母淨利潤-0.46 億元（去年Q1 爲-0.56 億元），扣非淨利潤-0.58 億元（去年Q1 爲-0.6 億元）。
1 季度收入延續小幅增長態勢，新場景新品類繼續貢獻增長。受地產拖累，行業景氣繼續較差，Q1 收入延續2023 年小幅增長態勢。分品類來看，由於1 季度地產需求繼續走差，預計和地產相關的門窗五金和配套件同比明顯下滑，和新品類新場景相關的家居類、其他建築五金產品同比繼續保持較快增長。
毛利率同比略有提升，人員減少帶來銷售費用率下降。Q1 毛利率30.41%，同比+0.27pct；Q1 期間費用率32.22%，同比-0.14pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-1.18/+0.44/+0.44/+0.16pct，銷售費用率同比下降主要系人員減少，人均創收同比提升。
經營現金流同比下降，收現比仍大於1。Q1 經營現金流淨額-6.1 億元，同比-2.5 億元，主要系銷售收款同比少2.3 億元、支付給職工現金同比多0.8 億元；收現比101%，同比-18pct，付現比131%，同比-6pct。
收現比同比下降主要系：一是收款結構有一定變化，1 季度回款中保理收款同比增加，二是去年同期高基數。公司應收應付同步下降，截至Q1 末，公司應收賬款和票據35.8 億元，同比-11.8%，應付賬款和票據23.3 億元，同比-24.7%。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲5.3/7.1/9.0 億元，按最新收盤市值對應PE 分別爲19/14/11 倍，參考可比公司估值及公司業績增長預期，維持2024 年公司合理價值49.35元/股的判斷，對應2024 年PE 估值30 倍，維持“買入”評級。
風險提示。下游需求下滑，原材料漲價，新市場新品類拓展低預期等。