核心觀點：
公司披露2023 年年報。2023 年實現營收12.7 億元（YoY+42.3%），歸母淨利潤-0.5 億元，毛利率59.3%（YoY+9.5pct），歸母淨利率-4.0%（YoY+9.9pct）。23Q4 實現營收3.3 億元（YoY+34.9%），歸母淨利潤-0.3 億元， 毛利率53.4% （ YoY+12.1pct ）， 歸母淨利率-10.4%（YoY+16.7pct）。
分產品看，肩部、腰背、頭部類目增長亮眼。2023 年公司眼部、頸部、頭部、肩部、腰背、其他產品收入分別同比-0%、-27%、+49%、+439%、+31%、-17%，全年新品收入佔營業收入的比例達59%。
分渠道看，線上放量、線下恢復性增長。2023 年公司線上渠道收入同比+69%，其中直銷、經銷、電商平台入倉收入分別同比+68%、+19%、+16%，預計主要由爆品銷售帶動；線下渠道收入同比+41%，其中直銷、經銷收入分別同比+32%、+69%；ODM 業務收入同比-26%。截至2023 年底，公司線下直營門店數量143 家（同比減少20 家），線下經銷門店數量44 家（同比增加14 家）。
公司披露2024 年一季報。24Q1 實現營收2.9 億元（YoY+28.6%），歸母淨利潤0.2 億元，毛利率62.8%（YoY+3.7pct），歸母淨利率5.3%（YoY+6.1pct），根據業績披露，公司線下直營門店費率逐月降低、盈利比例逐月上升，開放加盟模式有助於縮減線下剛性費用，預計線下盈利向好，線上高費用的抖音渠道預計也有改善。
盈利預測與投資建議：預計2024-26 年公司實現歸母淨利潤1.1、1.5、1.8 億元，分別同比扭虧、+34%、+27%。參考可比公司估值及公司修復彈性&長期成長性，給予24 年PE 28x，對應合理價值35.32 元/股，給予“持有”評級。
風險提示：新品競爭力弱化，市場競爭加劇，渠道拓展不順利。