23 年收入/歸母淨利同比+2.3%/-74.8%，維持“增持”評級
再升科技發佈年報，2023 年實現營收16.56 億元（yoy+2.30%，扣除悠遠環境收入同口徑下+8.77%），歸母淨利3813 萬元（yoy-74.76%，前值重述），扣非淨利1923 萬元（ yoy-84.83%）。其中Q4 實現營收3.90 億元（yoy-7.13%，qoq-11.92%），歸母淨利-7914 萬元（yoy-0.86 億元，qoq-1.15億元）。考慮到公司23 年出售其子公司悠遠環境導致並表收入/利潤減少，我們調整公司24-26 年EPS 分別爲0.10/0.13/0.17 元（前值24-25 年0.25/0.30 元）。可比公司24 年Wind 一致預期PEG 均值爲0.66 倍，考慮公司轉型尚存一定不確定性，疊加短週期收入增速回落，給予公司24 年0.56倍PEG，目標價3.47 元（前值6.12 元），維持“增持”評級。
出售子公司短週期擾動收入，產品結構調整影響毛利率水平23 年公司乾淨空氣業務和高效節能業務分別實現收入9.80/6.50 億元，同比-3.64%/+13.34%，乾淨空氣設備業務實現收入4.16 億元，同比-2.76%，主因出售子公司悠遠環境導致，但通過大力拓展應用領域，該業務下油濾產品取得較好收益，淨化設備和濾芯共實現營收4.9 億元，同比+9.2%。23 年毛利率21.92%， 同比-3.87pct，其中乾淨空氣/高效節能業務毛利率爲26.40%/15.02%，同比-0.89/-7.95pct，毛利率下滑主因產品單位售價有所下降、新建項目產能未充分釋放等影響，疊加收入結構發生變化，高附加值產品收入佔比降低。23Q4 毛利率12.75%，同/環比-8.48/-13.18pct。
期間費率同比略降；負債率較好改善
23 年期間費用率16.79%，同比-0.72pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率爲3.28%/6.76%/5.52%/1.23%，同比-0.26pct/-0.47pct/-1.10pct/1.11pct。
23 年歸母淨利率2.30% ， 同比-7.03pct ； 23Q4 爲-20.3%， 同/環比-21.9/-28.4pct。23 年末公司資產負債率/有息負債率26.8%/14.7%，同比-7.7/-5.0pct。23 年經營淨現金流0.02 億元，同比-99.37%，主因回收款項中票據結算形式佔比增加，票據還未到期承兌或未進行貼現處理。
24Q1 收入/歸母淨利同比-9.9%/-2.7%，全力推進自動化智慧化轉型24 年，公司單獨設立AI 智慧部，全力推進生產系統自動化智慧化轉型，進一步提升精細化管理水平，降低整體運營成本。據公司一季報，24Q1 收入/歸母淨利3.4 億元/0.3 億元，同比-9.9%/-2.7%，剔除悠遠環境出售影響，同口徑下營收同比+15.1%，歸母淨利同比+6.5%；24Q1 毛利率21.2%，同比-1.7pct；期間費用率14.6%，同比+1.2pct，歸母淨利率9.5%，同比+0.7pct；經營淨現金流0.30 億元，同比+0.26 億元。
風險提示：原材料成本大幅增加，匯率大幅波動，壞賬風險。