事件：公司發佈2024 年一季報，24Q1 實現營業收入3.54 億元，同比+10.74%；歸母淨利潤0.40 億元，同比-3.43%；扣非淨利潤0.38 億元，同比+87.07%。
團餐增速回暖，單店同比仍有缺口。分渠道：24Q1 特許加盟/直營/團餐分別實現收入2.58/0.06/0.83 億元，同比+8.31%/-7.97%/+20.87%，截至24Q1公司加盟門店5094 家，較23 年末淨開51 家（新開203 家，關閉152 家），拓店速度同比有所放緩；單店上考慮到一季度春節假期較長、供給端競爭等影響，預計同店仍有小幅缺口；團餐在基數影響消除下恢復較高增速，預計華東以外區域開拓提速。分區域： 24Q1 華東/ 華南/ 華北/ 華中分別實現收入2.91/0.30/0.20/0.13 億元，同比+7.92%/+38.41%/+15.35%/+24.48%，門店數量上華東/華南/華北/華中分別新開81/64/10/48 家，分別淨開3/53/-5/0 家，華南由於新開放湖南市場拓店提速。
成本改善、費效提升，盈利能力顯著優化。受益豬肉等主要原材料成本下行，24Q1 公司毛利率同比+1.72pcts 至25.92%。費用端運營效率優化明顯，24Q1銷售費用率5.01%，同比-2.27pcts；管理費用率7.62%，同比-2.20pcts；研發/財務費用率相對穩定，同比分別+0.04/+0.48pcts。24Q1 實現扣非淨利率10.66%，同比+4.35pcts；考慮到間接持股東鵬飲料產生的非經常性損益，24Q1實現歸母淨利率11.20%，同比-1.64pcts。
全國化+外延併購拓店，單店及團餐業務恢復下營收有望穩健增長。展望看，拓店上公司24 年目標新開店1000 家，華東門店持續加密，外埠湖南、安徽等新市場有序拓展；24Q2 蒸全味預計並表（收購51%股權），公司主要負責供應鏈及門店管理，考慮門店生命週期及實際經營情況謹慎翻牌；單店上通過提升外賣滲透率、探索門店新業態、特渠開店等提升單店水平及拓店成功率；團餐方面持深耕便利連鎖、餐飲連鎖、新零售平台，預製菜試樣持續推進，團餐業務有望實現恢復性增長。
投資建議：預計公司2024-2026 年營業收入分別爲18.3/20.3/22.4 億元，同比+12.2/10.8/10.3% ； 歸母淨利潤分別爲2.4/2.7/3.0 億元， 同比+14.1/12.0/10.7%；預計公司2024-2026 年EPS 分別爲1.0/1.1/1.2 元，當前股價對應P/E 分別爲17/15/14x，維持“推薦”評級。
風險提示：門店拓展不及預期、單店收入恢復不及預期，原材料價格波動、行業競爭加劇。