盈利能力提升，费用率下降。2023 年毛利率68.62%（+2.35pp），预计系由于公司推进产品升级迭代，平均销售单价有所升高，盈利能力提升；销售费用率22.81%（-5.96pp），管理费用率5.50%（-1.84pp），研发费用率14.33%（-4.58pp），财务费用率-4.00%（+1.45pp），四费率38.65%（-10.93pp），归母净利率30.50%（+4.81pp），随着规模效应的体现，费用率持续改善，归母净利率有所提升。2023 年業績快速增長，康復器械疫後需求復甦強勁。2023 年公司實現營收7.45 億元（+52.46%），歸母淨利潤2.27 億元（+81.03%），扣非歸母淨利潤2.04 億元（+162.31%）。其中23Q4 單季營收2.03 億元（+53.73%），歸母淨利潤0.48 億元（+47.36%），扣非歸母淨利潤0.39 億元（+79.21%）。
2024 年一季度公司實現營收1.69 億元（+18.12%），歸母淨利潤0.39億元（+3.34%），扣非歸母淨利潤0.36 億元（+12.07%）。公司抓住疫情後康復器械需求復甦的機會，積極開拓市場，加強營銷網絡佈局和體系建設，2023 年業績實現強勁增長，2024 年一季度仍延續增長態勢。
康復理療、康復訓練、康復評定設備全面發展，2023 年銷售收入分別同比增長56%、48%、67%。
盈利能力提升，費用率下降。2023 年毛利率68.62%（+2.35pp），預計系由於公司推進產品升級迭代，平均銷售單價有所升高，盈利能力提升；銷售費用率22.81%（-5.96pp），管理費用率5.50%（-1.84pp），研發費用率14.33%（-4.58pp），財務費用率-4.00%（+1.45pp），四費率38.65%（-10.93pp），歸母淨利率30.50%（+4.81pp），隨着規模效應的體現，費用率持續改善，歸母淨利率有所提升。
推出上市後首次股權激勵，彰顯發展信心。公司於2023 年7 月發佈上市後首次股權激勵計劃草案，擬授予180 萬股股票，佔當時總股本的1.125%；激勵對象包括董事、高管、核心技術人員等163 人，佔總員工數的9.57%；激勵目標爲2023/2024 年營收增長率不低於50%/80%或扣非淨利潤增長率不低於70%/120%（以2022 年爲基數），表明對未來發展信心十足。
投資建議：康復行業景氣度有望持續提升，翔宇醫療產品力及產品豐富度領先，終端覆蓋能力較強，有望盡享行業紅利並不斷提升市佔率。考慮公司持續加大研發與銷售投入，下調24、25 年盈利預測，新增2026年盈利預測，預計2024-2026 年營收9.2/11.3/13.4 億元（原24-25 年爲9.5/11.8 億元），同比增速24%/23%/18%，歸母淨利潤2.8/3.4/4.1億元（原24-25 年爲3.0/3.7 億元），同比增速22%/22%/20%，當前股價對應PE=21/17/14x，上調評級爲“買入”。
風險提示：行業景氣度下行風險；設備招採金額及進度不及預期；市場競爭加劇風險；政策風險。
