事件：公司4 月18 日發佈一季報，24Q1 實現營收461.61 億元，同比+10.07%，環比+7.84%；歸母淨利潤爲41.57 億元，同比+2.57%,環比+1.09%。
聚氨酯、精細化學及新材料銷量增長驅動營收增長。24Q1 聚氨酯系列/ 石化系列/ 精細化學品及新材料實現營收175.02/181.14/61.05 億元，同比+11.51%/+1.80%/+14.34%，環比+1.13%/+6.03%/-2.22%。聚氨酯系列、精細化學品及新材料銷量同比+18.02%、+25.71%，環比+0.77%、+4.76%。24Q1 公司聚氨酯系列、精細化學品銷量環比持續增長。同時，受原油價格上漲影響，公司部分原材料及產品價格有所上漲。
24Q1 部分原材料價格下降，整體盈利能力微增。24Q1 公司毛利率17.63%，同比+0.1pct，環比+0.77pct。24Q1 原材料中煤炭、丙烷、丁烷價格有所下降，純苯價格上漲，整體毛利率微增。據公告，1）煤炭：受國內產量及進口量的上漲，供需關係改善，價格重心持續下降，5000 大卡動力煤平倉均價799.18 元/噸，同比-18.53%；2）丙烷、丁烷：丙烷/丁烷均價爲627/637 美元/噸，同比-10.43%/-10.53%，但整體持穩，處於區間內窄幅震盪；3）純苯：當前價格處於近三年高位，均價8241 元/噸，同比+17.09%。
受讓股權成爲安納達第一大股東，電池產業鏈進一步完善。據公司公告，其全資子公司萬華電池受讓安納達部分股權已於4 月17日收到深交所股份協議轉讓確認書，預計交易結束後將成爲安納達第一大股東（佔總股本的15.2%）。安納達鈦白粉位居行業前列，公司持續完善電池上游產業鏈、增強在電池行業的競爭力。
靜待國內外需求邊際改善，公司逆勢擴張彈性可期。據百川盈孚，截止 4 月 19 日，我國 MDI 工廠庫存爲8.57 萬噸，處於近三年來 25.98%分位。預期國內以舊換新政策帶動家電、家居消費增長+海外需求邊際改善，低庫存 MDI 彈性可期。據投資者問答，預計1）公司福建MDI 技改從40 萬噸增至80 萬噸預計於2024 年4 月底完成；2）20 萬噸/年POE 項目於24Q2投產；3)4.8 萬噸/年檸檬醛-香精香料項目24Q3 投產;4)蓬菜一期90 萬屯/年丙烷脫氫項目於24Q4 陸續投產，煙臺120 萬噸/年乙烯項目於年底陸續投產。截至24Q1 末，公司在建工程、固定資產較23 年末+13.79%、-0.66%。預計隨着產能陸續投產，公司底部逆勢擴張成長空間打開。
預計公司24/25/26 年歸母淨利潤爲203.32/217.02/247.04 億元，維持“買入”評級。
風險提示：
項目建設不及預期風險；需求不及預期風險;競爭格局惡化風險。