事件：
燕京啤酒發佈2024 年一季度報告，公司24Q1 實現營收35.87 億元，同比增長1.72%，實現歸母淨利潤1.03 億元，同比增長58.9%，實現扣非歸母淨利潤1.03 億元，同比增長81.72%。
盈利彈性增強，利潤率預計將持續改善。
公司24Q1 毛利率對比同期增長了0.4pct 至37.18%，可能來源於結構升級和改革增效下的盈利彈性增強。銷售費用率對比同期下降了0.56pct 至11.93%，驅動公司毛銷差對比同期增長了0.96pct 至25.25%，其餘管理/ 研發/ 財務費用率分別-0.21/-0.07/-0.23pct 至11.76%/1.9%/-0.95%，整體費用率水平管控良好。同時公司所得稅率對比同期下降了7.3pct 至21.41%，我們推測主要系受益於子公司減虧工作的有效推進，綜合推動公司24Q1 淨利率提升了1.06pct 至3.61%。
我們預計在公司改革增效的持續深化下，後續淨利率預計將持續提升，逐步與行業龍頭看齊。
另外，此前根據公司2023 年年報，改革增效成效顯著，員工數量減少了2303 人，辭退紅利較去年同期增長了158.56%，佔23 年歸母淨利潤的21.44%，預計隨改革進程逐步深入，該項費用將在今年給公司創造盈利彈性。
預計在公司堅定推進高端化戰略和內部提效改革的進一步推進下，盈利彈性將快速提升。
盈利預測與投資建議
我們預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲8.95/11.33/14.16 億元，對應PE 分別爲31/24/19 倍，考慮到公司未來三年仍可保持較高增速，對標行業龍頭利潤率具備較大提升空間，業績釋放的確定性較強，我們給予公司24 年40 倍PE 進行估值，對應目標價爲12.7 元/股，維持買入評級。
風險提示
大單品動銷不及預期、高端檔次競爭加劇、食品安全問題等風險