事件:
2024 年4 月19 日,史丹利發佈2023 年報及2024 年一季度報告:2023年公司實現營業收入99.91 億元,同比增長10.54%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤7.01 億元,同比增長58.94%;加權平均淨資產收益率爲12.20%,同比增長3.74 個百分點。銷售毛利率17.48%,同比增長3.25 個百分點;銷售淨利率7.23%,同比增長2.21 個百分點。
其中,公司2023Q4 實現營收23.90 億元,同比+10.73%,環比-0.40%;實現歸母淨利潤1.21 億元,同比+765.58%,環比-32.99%;ROE 爲2.00%,同比增長1.74 個百分點,環比減少1.07 個百分點。銷售毛利率16.00%,同比增長6.34 個百分點,環比減少3.54 個百分點;銷售淨利率5.60%,同比增長4.07 個百分點,環比減少2.40 個百分點。
公司2024Q1 實現營收26.29 億元,同比-13.86%,環比+10.00%;實現歸母淨利潤2.38 億元,同比+11.27%,環比+96.85%;ROE 爲3.82%,同比減少0.05 個百分點,環比增長1.82 個百分點。銷售毛利率17.40%,同比增長1.69 個百分點,環比增長1.40 個百分點;銷售淨利率8.46%,同比增長1.31 個百分點,環比增長2.86 個百分點。
投資要點:
複合肥量利齊升,2023 年業績同比大增
2023 年公司實現歸屬於上市公司股東的淨利潤7.01 億元,同比增長58.94%。公司複合肥業務量利雙增,業績實現高速增長。2023 年,公司共銷售肥料313.14 萬噸,同比增長16.93%,其中銷售複合肥296.99 萬噸,同比增長18.26%,外售磷酸一銨16.15 萬噸,同比下降3.12%,園藝肥實現全網零售額8235.4 萬元,同比增長25.4%,全年累計售賣件數324 萬件,同比增長29.6%。2023 年公司硫基複合肥實現營收20.41 億元,同比增長34.07%,毛利率17.39%,同比增加3.08 個百分點;氯基複合肥實現營收58.75 億元,同比增長6.95%,毛利率17.28%,同比增長3.27 個百分點;新型肥料及其他實現營收18.92 億元,同比增長1.15%,毛利率18.49%,同比增長3.80 個百分點。期間費用方面,2023 年公司銷售費用率爲4.06%,同比+0.33pct,主要系銷售量和利潤同比增加使得銷售薪酬增加所 致;管理費用率分別爲3.65%,同比+0.39pct,主要系松滋項目新增費用所致;研發費用率分別爲3.50%,同比-0.02pct;財務費用率分別爲-0.98%,同比-0.23pct。2023 年,公司經營活動產生的現金流量淨額爲11.85 億元,同比-37.73%,主要系預收的商品款較同期減少以及購進商品、接受勞務支付的現金較同期增加所致。
磷酸一銨價差改善,2023Q4 利潤同比大增
2023Q4,公司實現歸母淨利潤1.21 億元,同比+1.07 億元,環比-0.60億元;實現毛利潤3.83 億元,同比+1.75 億元,環比-0.85 億元。四季度複合肥價格呈上行趨勢,下游經銷商拿貨積極性提升,同時磷酸一銨價格上行,而硫磺、合成氨等原材料價格同比均有所下降,價差出現較大幅度改善,公司毛利同比實現增長。據wind 數據,2023Q4 氯基複合肥均價爲2669 元/ 噸, 同比-12.44% , 環比+10.98%,價差爲324 元/噸,同比-29.78%,環比+16.97%;硫基複合肥均價爲2979 元/噸,同比-9.03%,環比+8.87%,價差爲285元/噸,同比-42.25%,環比+10.62%;磷酸一銨均價爲3305 元/噸,同比+3.68%,環比+18.24%,價差爲830 元/噸,同比+101.01%,環比+46.08%。期間費用方面,2023Q4 年公司銷售費用爲1.19 億元,同比+0.48 億元,環比+0.19 億元;管理費用爲1.11 億元,同比+0.21 億元,環比+0.19 億元;研發費用爲0.83 億元,同比-0.18億元,環比-0.18 億元;財務費用爲-0.32 億元,同比-0.25 億元,環比-0.25 億元。
2024Q1 業績持續增長,看好複合肥量利修復2024Q1,公司實現歸母淨利潤2.38 億元,同比+0.24 億元,環比+1.17 億元;實現毛利潤4.58 億元,同比-0.21 億元,環比+0.75 億元。一季度進入用肥旺季,複合肥銷量環比提升,同時隨着單質肥價格下降,價差環比也有所增加。據wind 數據,2024Q1 氯基複合肥均價爲2620 元/噸,同比-13.44%,環比-1.81%,價差爲420 元/噸,同比-2.46%,環比+29.49%;硫基複合肥均價爲2921 元/噸,同比-10.74%,環比-1.94%,價差爲442 元/噸,同比+14.10%,環比+55.39%;磷酸一銨均價爲3078 元/噸,同比-6.03%,環比-6.85%,價差爲686 元/噸,同比+24.24%,環比-17.38%。期間費用方面,2024Q1 年公司銷售費用爲0.97 億元,同比+0.05 億元,環比-0.22億元;管理費用爲1.03 億元,同比+0.18 億元,環比-0.08 億元;研發費用爲0.91 億元,同比-0.14 億元,環比+0.08 億元;財務費用爲-0.13 億元,同比+0.14 億元,環比+0.19 億元。2024Q1 公司其他收益爲0.33 億 元,同比+0.25 億元,主要系收到政府補助增加;投資淨收益爲0.51 億元,同比+0.23 億元,主要系對聯營企業的投資收益增加。
據wind 數據,2024Q2(截至2024 年4 月23 日)氯基複合肥均價爲2480 元/噸,同比-7.38%,環比-5.35%,價差爲433 元/噸,同比-9.13%,環比+3.15%;硫基複合肥均價爲2799 元/噸,同比-3.37%, 環比-4.18%,價差爲470 元/噸,同比-5.85%,環比+6.21%;磷酸一銨均價爲2906 元/噸,同比+7.62%,環比-5.59%,價差458 元/噸,同比+36.25%,環比-33.17%。隨着單質肥價格下行,複合肥價差環比進一步修復。目前單質肥價格均已跌至歷史正常區間,有利於複合肥企業正常開展經營銷售,看好公司量利修復。
磷化工項目投產在即,磷肥原料供給能力有望增強2023 年,公司“南北磷化工”項目建設順利推進。黎河肥業的新建擴建項目經過一年的建設,2023 年底工程建設基本完工。黎河肥業項目全面投產後,將形成年產磷酸一銨60 萬噸、噴漿硫基複合肥30萬噸、水溶肥6 萬噸的生產能力。該項目將覆蓋東北和中原地區大部分市場,不僅能滿足公司在北方地區對磷肥原料供給,還能填補公司北方市場噴漿硫基複合肥產品的空白。松滋新項目經過一年的建設,截至2023 年末項目的土建工作已接近尾聲,設備安裝工作正在有條不紊地進行中。複合肥等首批裝置已經基本完成建設,具備了試車的條件,選礦、硫酸、磷酸等工段也在加緊建設中,爭取儘快完工試產,公司初步預計松滋新項目將於2024 年全面投產。松滋項目將形成磷酸一銨年產能40 萬噸、噴漿硫基複合肥年產能40 萬噸、工業級磷酸一銨年產能10 萬噸、精製磷酸年產能10 萬噸以及磷酸鐵年產能5 萬噸的生產能力。黎河肥業項目和湖北松滋項目的順利投產和實現效益,將能夠有效降低公司的生產成本,增加產品銷量,進而提升公司的經營業績。
建立長期、穩定、可持續的股東價值回報機制2024 年4 月19 日,公司發佈關於2023 年度利潤分配預案的公告,以截至2024 年4 月18 日公司總股本1,156,884,000 股扣除公司回購專用賬戶中3,355,500 股後的可參與分配的總股數1,153,528,500股爲基數,向在股權登記日登記在冊的全體股東每10 股派發現金股利1.30 元(含稅),派發現金股利共計149,958,705.00 元。本次利潤分配現金分紅金額佔2023 年度母公司實現的淨利潤的24.41%,佔合併報表實現的歸屬於母公司股東淨利潤的21.40%。公司將通過擴大業務規模、提升運營效率等措施,增強公司經營和投資者回報能力,並根據所處發展階段,統籌好業績增長與股東回報的動態平衡,與投資者共享發展成果,建立長期、穩定、可持續的股東價值回報機制。
盈利預測和投資評級
預計公司2024-2026 年營業收入分別爲117、132、143 億元,歸母淨利潤分別爲8.16、9.38、11.12 億元,對應PE 分別8.96、7.80、6.58 倍。公司立足複合肥主業,在品牌力、營銷渠道建設、新產品研發、農化服務等領域形成了顯著的競爭優勢,同時公司積極推進磷化工項目建設,形成磷化工—磷肥—複合肥的完整產業鏈,首次 覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟波動風險;產能投放不及預期;產品價格波動風險;原材料價格波動的風險;未來需求下滑;新項目進度不及預期。