2023 下半年公司收入同比恢復增長。2023H2，公司收入同比/環比增長7.3%/21.9%至174 億人民幣。按照分部劃分，光學零件/光電產品/光學儀器收入分別爲52/119/3 億，佔比30%/68%/2%。按照終端產品類型劃分，手機相關產品/汽車相關產品/XR 相關產品/其他產品收入分別爲112/28/14/19 億，佔比分別爲65%/16%/8%/11%。下半年公司毛利率錄得14.1%，環比小幅下降0.8pct，同比下降4.9pct。H2 歸母淨利潤錄得6.6 億元，同比減少37%，歸母淨利潤率爲3.8%，同比/環比-2.7pct/+0.7pct。全年公司歸母淨利潤同比減少54.3%至11 億，主要是由於整體市場需求不振、行業競爭激烈、產品降規降配影響下，手機鏡頭和手機模組ASP 及毛利率承壓。
手機產品盈利性有望改善。2023H2，公司手機相關產品出貨量增速較好，手機鏡頭出貨量爲6.6 億，同比/環比增長22%/28%；手機攝像頭模組出貨量爲3.1 億，同比/環比增長37%/23%。但由於ASP 存在壓力，下半年手機相關收入僅同比增長7%至112 億。展望2024 年，我們預計隨着高端客戶拉貨，公司的手機鏡頭出貨量有望同比增長5%、手機模組出貨總量持平但結構有望改善，手機鏡頭及模組的毛利率有望在較大幅度提升。
車載業務穩步增長，盈利性強。2023H2，公司車載相關產品收入同比增長18%、環比增長14%至28 億，佔比約爲16%。1）車載鏡頭方面，2023 年公司車載鏡頭市佔率仍居全球首位，且進一步拉大與全球第二的差距。下半年車載鏡頭出貨量同比增長5.9%至4373 萬件。我們預計，2024 年車載鏡頭出貨量增長10%左右，毛利率望保持在40%以上的水平。2）車載模組方面，公司的800 萬像素車載模組獲得來自全球最大的汽車OEM 廠商的定點項目，進一步鞏固了800 萬像素車載模組全球市佔率第一的地位。我們預計，2024 年車載模組業務收入有望同比增長20%-30%。3）車載光學新興領域方面，公司2023 年內新增3 個激光雷達量產項目、應用數字光處理（DLP）技術路線的PGU 模組實現量產、獲得多個高像素大燈產品的定點項目，其中百萬級像素大燈的核心產品已實現量產。
VR 業務獲客方面取得新進展。2023 年公司XR 業務遇冷，尤其上半年收入同比減少29%至4.7 億，下半年有所好轉，收入同比小幅下降0.1%至14 億。在2023年，公司進一步加深和全球VR 客戶的戰略合作，順利實現關鍵項目的量產。此外，公司還成爲某家全球知名VR 客戶下一代感知與交互類模組的首選供應商。
投資建議：考慮到行業競爭激烈，我們適當下調盈利預測，預計公司2024-2025年收入分別爲355/393/429 億元，同比+12%/+11%/+9%；歸母淨利潤爲19/25/29 億元，同比+72%/+33%/+16%。我們給予其目標市值542 億港幣，給予目標價約49 港元，對應20X 2025 P/E，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟環境超預期變化的風險、手機市場持續萎靡的風險、車載及AR/VR 市場增速不達預期的風險。