Q1 銷量達到8 萬臺。理想汽車3 月1 日發佈新車MEGA，受定價高、輿論影響、補能欠缺等因素影響，新車銷量不及此前預期。3 月下旬，理想汽車創始人發佈內部信，反思當前存在的問題，表示“將耐心把理想MEGA按照從0 到1 的節奏去經營”，“降低銷量的預期和慾望，回歸健康的增長”。3 月，理想汽車銷售28984 輛，同比/環比增長39%/43%。Q1 共計交付80400 輛汽車，同比增長53%，銷量穩步增長。
新車即將上市，有望進一步拉動成長。車型端：理想L6 在4 月18 日正式發佈，定位家庭五座豪華SUV，L6 Pro/Max 版售價分別爲24.98 萬/27.98 萬。4 月21 日，理想官宣72 小時累計定單突破1 萬臺。除此之外，理想汽車下半年預計推出3 款純電車型，至2024 年末公司將擁有3個系列的8 款車型，形成完善的產品矩陣。銷量端：考慮到Mega 等純電車型節奏問題，我們適當調低了銷量預測，預期2024 年銷量同比增速爲50%-70%，全年有望銷售56-64 萬輛車。
爲純電車型密集推出奠定基礎，超充網絡規劃激進。截至3 月11 日，理想超充站已經有351 座（1518 個充電樁）投入使用，主要集中在高速服務區。根據理想汽車官方微信發佈的規劃，到2024 年末，公司目標在全國建成2700 座超充站（20,000 個充電樁），其中城市建成2000 座超充站（17000 個充電樁），實現一二三線城市超過60%的城區覆蓋；高速建成700 座超充站（3000 個充電樁），實現對國家級高速超過70%的覆蓋。
價格策略穩健，2024 年盈利仍有望維持較高水平。毛利率端：面對更加激烈的市場競爭，公司於4 月22 日調降L7/L8/L9/MEGA 車價，下調幅度1.8 萬-3 萬。展望未來，公司仍有望通過供應鏈降本、研發降本、規模降本、生產效率提升等路徑實現較高的毛利水平。我們預計公司2024 年毛利率在15%-20%之間。費用率端：隨着收入規模持續提升，費用率望整體改善，我們預計2024 年公司研發費用大約爲140-160 億元、SG&A 費用率有望降低到7%以下。
投資建議：維持“買入”評級。由於市場競爭激烈，我們下調公司盈利預測。我們預計公司2024-2026 年銷量約60/90/131 萬輛，總收入達1791/2482/3599 億元。未來的利潤變化取決於此次降價當中的供應商承擔幅度。按照供應商承擔0%/50%/100%的不同假設，我們測算，公司2024 年毛利率或在18%/20%/22%。我們選取供應商承擔50%、毛利率20%情況，預計non-GAAP 歸母淨利潤爲148/196/291 億元，non-GAAP淨利潤率爲8.3%/7.9%/8.1%。我們給予其目標市值2942 億人民幣，對應目標價（2015.HK）約151 港元、（LI.O）約39 美元，對應15x 2025P/E，維持“買入”評級。
風險提示：車型研發及銷售不及預期風險、上游零部件供應波動風險、智能駕駛技術迭代不及預期風險。