1、航空航天业务基本盘稳固，收入保持较快增长。公司是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一，拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航空航天发动机用精铸件、变形高温合金盘锻件、粉末高温合金和ODS 合金生产能力。公司60%以上的产品面向航空航天领域客户。2023 年，公司收入34.08 亿元，同比增长18%，分产品看，铸造合金收入22.97 亿元，同比增长33%；变形合金收入7.17 亿元，同比增长3%；新型合金收入3.51 亿元，同比降低12%。事件
4 月23 日，鋼研高納發佈2023 年年報和2024 年一季報。2023年，公司實現營收34.08 億元，同比增長18%，實現歸母淨利潤3.19億元，同比減少5%。2024Q1，公司實現營收7.99 億元，同比增長29%，實現歸母淨利潤0.95 億元，同比增長58%。
點評
1、航空航天業務基本盤穩固，收入保持較快增長。公司是國內高端和新型高溫合金製品生產規模最大的企業之一，擁有年生產超千噸航空航天用高溫合金母合金的能力以及航空航天發動機用精鑄件、變形高溫合金盤鍛件、粉末高溫合金和ODS 合金生產能力。公司60%以上的產品面向航空航天領域客戶。2023 年，公司收入34.08 億元，同比增長18%，分產品看，鑄造合金收入22.97 億元，同比增長33%；變形合金收入7.17 億元，同比增長3%；新型合金收入3.51 億元，同比降低12%。
2、2023 年公司毛利率同比提高1.54pcts，業務拓展帶動銷售、管理費用率有所提高。2023 年，公司銷售毛利率29.22%，同比提高1.54pcts，其中，鑄造合金、變形合金、新型合金業務毛利率分別爲31.72% 、15.67% 和38.51% ， 分別同比+5.44pcts/-3.84pcts/-7.53pcts。2024Q1，公司銷售毛利率33.16%，同比提高4.61pcts。
2023 年，公司管理費用率7.36%，同比提高0.92pcts，主要由於項目逐步投產，新建子公司帶動相關固定成本增加；銷售費用率1.70%，同比提高0.57pcts，主要由於銷售規模增長以及國外市場開發費用增長；財務費用率0.67%，同比降低0.22pcts；研發費用率5.07%，同比降低0.01pcts。
3、石化產品市場拓展和公司業務拓展成效顯著。2023 年，公司子公司新力通業績增長顯著。新力通以石化、冶金等行業鑄件爲主要產品，2023 年實現收入12.01 億元，同比增長39%，實現淨利潤1.81億元，同比增長251%。公司業務多方向拓展，2022 年，公司成立全資子公司四川高納，與航發動力成立控股子公司西安鋼研，2023 年成立遼寧高納。2023 年，西安鋼研實現收入1.08 億元，實現淨利潤2085萬元。業務持續拓展打開公司成長天花板，長期較快發展可期。
4、推動公司轉型，成長空間廣闊。公司判斷未來3-5 年爲行業發展的關鍵時期，公司將致力於在這3-5 年內實現轉型：市場從國內轉型到國內國際兩個市場、產品逐步實現由坯到件的轉變、部分產品從航空發動機拓展到航空領域、能源、石化領域。2024 年，公司將聚焦航空航天及燃機鍛鑄件軍品市場，大力拓展核電、飛機、石化、船舶等民品市場，進一步開拓國際石化和國際航空鍛鑄件市場，協同研發市場開發新產品。
5、我們預計公司2024-2026 年的歸母淨利潤分別爲4.18、5.54、7.28 億元，對應當前股價PE 分別爲33、25、19 倍，維持“買入”評級。
風險提示
國內高溫合金自給率提升不及預期；公司業務拓展不及預期；原材料價格上漲及高溫合金產品降價超出預期等。
