玉米種子發貨進度慢拖累盈利，全年有望維持高景氣
荃銀高科發佈一季報， 2024Q1 實現營收6.73 億元（ yoy+8.99%、qoq-73.60%），歸母淨利1774.45 萬元（yoy-43.34%、qoq-93.26%）。公司營收和利潤確認多在每年的第四季度，24Q1 盈利同比下滑主要系玉米種子發貨進度未達預期等影響。23Q3 公司預收款維持高增或指向2024 年度種子銷售有望維持較高景氣。我們預計公司2024/25/26 年歸母淨利3.78/5.02/5.90 億元，EPS 分別爲0.40/0.53/0.62 元，參考2024 年可比公司Wind 一致預期29 倍PE 均值，考慮到種子端較性狀端競爭格局更爲分散、公司轉基因種子商業化或具先發優勢，給予公司2024 年25 倍PE，目標價10 元，維持“買入”評級。
出口、訂單農業增加收入，玉米種子發貨進度慢拖累盈利由於種子銷售的季節性，公司的營收和利潤確認一般在每年的第四季度，24Q1 收入、盈利環比下滑主要系季節性影響。同比來看，公司的訂單農業和海外發展戰略進展順利，24Q1 種子出口和訂單糧食的增加帶動公司收入同比增長8.99%。但受農產品尤其玉米價格高位回落影響，今年種子市場整體呈現啓動快進展慢，公司玉米種子發貨進度也未達預期、銷量同比下降。
受2023 年度農業極端天氣、土地租金上漲等影響，公司種子的制種成本或也略有提升，同時公司的訂單農業和海外業務毛利率相對較低、玉米種子毛利率相對較高，制種成本上行疊加業務結構變化導致毛利率有所下滑，24Q1公司整體毛利率約19.74%、同比下滑約3.08pct。此外，24Q1 公司費用率也提升了2.41pct 至19.17%，可能主要受種子市場表現不達預期、銷售推廣難度加大影響。我們認爲，短期盈利下滑不改公司2024 年盈利有望高增的趨勢，結合23Q3 公司預收款同比+23%、延續高增來看，2023-2024 業務年度公司種子銷售有望維持較高景氣。
種子主業持續擴張，有望搭乘轉基因商業化快車2023 年9 月荃銀（南城）種子精加工中心正式投產，甘肅酒泉種子精加工中心加工產能亦將逐步釋放，公司種子生產面積有望持續增加。特別在玉米種子方面，公司完成了對河北新紀元的控股權收購，後者的玉米種子在京津唐具有較高市佔率，公司玉米種業有望進一步做大做強。2024 年是轉基因玉米商業化元年，公司背靠先正達，具備相當優勢。截至目前，先正達分別獲批了3/5 個轉基因玉米性狀/品種審定號、荃銀亦獲批了3 個品種審定號，有望佔據先發地位。公司堅持科研爲本，其牽頭開展的轉基因抗蟲玉米項目已儲備多年，在生物育種領域有望進一步發揮與先正達的協同優勢。
風險提示：轉基因品種推廣進度/種業監管力度/糧價表現不及預期，發生嚴重自然災害。