玉米种子发货进度慢拖累盈利，全年有望维持高景气

荃银高科发布一季报， 2024Q1 实现营收6.73 亿元（ yoy+8.99%、qoq-73.60%），归母净利1774.45 万元（yoy-43.34%、qoq-93.26%）。公司营收和利润确认多在每年的第四季度，24Q1 盈利同比下滑主要系玉米种子发货进度未达预期等影响。23Q3 公司预收款维持高增或指向2024 年度种子销售有望维持较高景气。我们预计公司2024/25/26 年归母净利3.78/5.02/5.90 亿元，EPS 分别为0.40/0.53/0.62 元，参考2024 年可比公司Wind 一致预期29 倍PE 均值，考虑到种子端较性状端竞争格局更为分散、公司转基因种子商业化或具先发优势，给予公司2024 年25 倍PE，目标价10 元，维持“买入”评级。

出口、订单农业增加收入，玉米种子发货进度慢拖累盈利由于种子销售的季节性，公司的营收和利润确认一般在每年的第四季度，24Q1 收入、盈利环比下滑主要系季节性影响。同比来看，公司的订单农业和海外发展战略进展顺利，24Q1 种子出口和订单粮食的增加带动公司收入同比增长8.99%。但受农产品尤其玉米价格高位回落影响，今年种子市场整体呈现启动快进展慢，公司玉米种子发货进度也未达预期、销量同比下降。

受2023 年度农业极端天气、土地租金上涨等影响，公司种子的制种成本或也略有提升，同时公司的订单农业和海外业务毛利率相对较低、玉米种子毛利率相对较高，制种成本上行叠加业务结构变化导致毛利率有所下滑，24Q1公司整体毛利率约19.74%、同比下滑约3.08pct。此外，24Q1 公司费用率也提升了2.41pct 至19.17%，可能主要受种子市场表现不达预期、销售推广难度加大影响。我们认为，短期盈利下滑不改公司2024 年盈利有望高增的趋势，结合23Q3 公司预收款同比+23%、延续高增来看，2023-2024 业务年度公司种子销售有望维持较高景气。

种子主业持续扩张，有望搭乘转基因商业化快车2023 年9 月荃银（南城）种子精加工中心正式投产，甘肃酒泉种子精加工中心加工产能亦将逐步释放，公司种子生产面积有望持续增加。特别在玉米种子方面，公司完成了对河北新纪元的控股权收购，后者的玉米种子在京津唐具有较高市占率，公司玉米种业有望进一步做大做强。2024 年是转基因玉米商业化元年，公司背靠先正达，具备相当优势。截至目前，先正达分别获批了3/5 个转基因玉米性状/品种审定号、荃银亦获批了3 个品种审定号，有望占据先发地位。公司坚持科研为本，其牵头开展的转基因抗虫玉米项目已储备多年，在生物育种领域有望进一步发挥与先正达的协同优势。

风险提示：转基因品种推广进度/种业监管力度/粮价表现不及预期，发生严重自然灾害。