23 年收入/歸母淨利同比+1.6%/+54.7%，維持“買入”兔寶寶發佈年報，2023 年實現營收90.63 億元（yoy+1.63%），歸母淨利6.89 億元（yoy+54.66%，前值重述），扣非淨利5.83 億元（yoy+68.30%）。
其中Q4 實現營收33.32 億元（yoy+9.46%，qoq+34.99%），歸母淨利2.32億元（yoy+311.38%，qoq+37.97%）。我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲0.91/1.05/1.18 元（前值2024-2025 年0.93/1.11 元）。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲10 倍，考慮公司兼具品牌及稀缺渠道優勢，給予公司24 年14xPE，目標價12.72 元（前值13.8 元），維持“買入”。
人造板主業收入穩健增長，全年毛利率略有提升2023 年裝飾材料/定製家居業務（行業）分別實現收入68.56/21.17 億元，同比+3.23%/-2.77%，裝飾材料業務維持穩健，其中板材產品收入（A 類）爲44.34 億元，同比-1.08%；板材品牌使用費（B 類）收入4.32 億元，同比+14.32%，我們測算A+B 類折算後板材產品收入約113 億元，同比+7.8%，品牌影響力持續提升；23 年綜合毛利率18.42%，同比+0.24pct，其中裝飾材料/定製家居業務毛利率16.52%/23.77%，同比+0.64/-0.32pct；23Q4 綜合毛利率17.68%，同/環比-0.48/+0.81pct，Q4 毛利率同比略有下降或因公司下半年主動控制B 類業務收入規模所致。
23 年期間費用率有所下降；現金流大幅改善
23 年期間費用率6.78%，同比-1.72pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率爲3.26%/2.92%/0.77%/-0.17%，同比-0.41/-0.91/-0.03/-0.37pct，公司持續加強費用管控，銷售/管理費用絕對值均同比有所下降。23 年歸母淨利率/扣非歸母淨利率7.61%/6.44%，同比+2.61/+2.55pct；23Q4 爲6.97%/6.29%，同比+5.13/+5.76pct，環比+0.15/-0.02pct。23 年末公司資產負債率/有息負債率47.56%/1.86%，同比-5.29/-6.6pct。全年經營性淨現金流19.10 億元，同比+104.6%，23Q4 經營性淨現金流+10.36 億元。
較高股息率水平良好回饋投資者；24Q1 營收快速修復據公司年報，公司計劃每10 股派發5.5 元現金紅利，我們測算分紅率約爲66%，股息率約爲5.6%，較高股息回饋投資者。24Q1 公司實現營收14.83億元（yoy+33.37%，qoq-55.50%），歸母淨利0.89 億元（yoy+18.81%，qoq-61.89%），收入同比較好修復，主要系公司本期裝飾材料業務收入同比增長36.1%；毛利率17.86%，同/環比-4.88/+0.19pct；期間費用率8.64%，同比-4.74pct；經營性現金流淨額爲-8.81 億元，同比-8.02 億元，主要系公司購買商品貨款賬期到期支付所致，付現比160.2%，同比+39.2pct。
風險提示：原材料價格快速上漲；行業競爭惡化；應收賬款大幅計提減值。