公司1Q24 業績高於我們預期
公司公佈2023 年報及1Q24 業績：2023 年營收9.23 億元，同比+25.0%，歸母淨利潤2.02 億元，同比+38.5%，略低於我們預期，系營收低於預期所致。1Q24 實現收入2.42 億元，同比+31.7%，歸母淨利潤0.65 億元，同比+58.6%，1Q24 業績高於我們預期，系營收高增長及盈利能力提升所致。
發展趨勢
盈利能力再創歷史新高，業績持續高增，ADAS 清洗和人形機器人業務加速拓展。2023 年，公司整體毛利率35.4%，淨利率21.8%；1Q24 公司實現單季毛利率36.8%，淨利率26.8%，盈利能力再創歷史新高。據年報，公司ADAS 清洗產品已與多家客戶路試和系統適配，2023 年已小批量定點，2024 年會有更多增量車型定點；人形機器人領域，依靠自研諧波磁場電機技術及新型磁材，公司具備向主機廠提供成熟解決方案及實物交樣能力，2024 年將重點着力匹配無框力矩電機、空心杯電機等定製化場景。
ADAS 清洗系統伴隨智能駕駛加速滲透，特斯拉Robotaxi 或搭載。ADAS清洗系統可確保攝像頭、雷達等傳感器持續可用，有效保障駕乘安全、提升智駕可靠性，伴隨高階智駕加速滲透，我們認爲其有望成智能車安全標配方案。特斯拉已從Cybertruck 開始量產搭載ADAS 清洗系統，我們預計其Robotaxi 有望全車搭載ADAS 清洗系統。我們測算，ADAS 清洗單車配套價值量超1000 元，市場空間數百億元，是傳統清洗系統10-15 倍。我們認爲，公司作爲清洗系統龍頭，ADAS 清洗與特斯拉、法雷奧等行業引領者深度合作，憑藉技術壁壘和客戶優勢，有望在智能駕駛時代獲得高速增長。
電機業務持續高增高利，諧波磁場電機、機器人電機等新品、新場景加速拓展。2023 公司電機業務實現收入3.7 億元，同比增長38%。公司“四門兩蓋”和ABS 電機、充電小門等產品持續放量，持續加大技術、產品、場景創新，在諧波磁場電機和新型磁材方面取得突破。我們預計，諧波磁場電機或於1H24 量產，並基於技術和成本優勢向工業/人形/輪式機器人延伸。
我們認爲，公司依託電機作爲基石產品，從單電機向總成化、系統化延伸，加速高壁壘新品和新場景開拓，有望塑造更深的綜合壁壘。我們預計，按照特斯拉2025 年量產人形機器人預期，相關產品有望2H24 進入定點週期。
盈利預測與估值
考慮公司營收高增速和盈利能力提升，我們分別上調2024 年和2025 年淨利潤3.2%/6.8%至3.12/4.32 億元。當前股價對應2024/2025 年20.1 倍/14.5 倍市盈率。維持跑贏行業評級，維持目標價112.03 元不變，對應2024/2025 年28.8 倍/20.8 倍市盈率，較當前股價有42.71%的上行空間。
風險
原材料價格波動、新業務發展不符合預期、新客戶拓展不及預期等。