事件：公司發佈2023 年報和2024 年一季報，2023 年公司實現營收20.44 億元，同比增長6.51%，實現歸母淨利潤3.27 億元，同比增長28.40%；2024 年一季度實現營收2.60 億元，同比增長15.73%，實現歸母淨利潤-0.56 億元，同比增長3.64%。2023 年收入增速短期承壓，2024 年一季度開局良好。
毛利率大幅提升，或因收入質量優化：2023 年公司毛利率66.66%，較上年同期增加5.03 個百分點，提升明顯。主要原因或系公司SaaS 和運維收入佔比提升，一是數字票證領域公司不斷深入SaaS 模式場景創新，在醫療、K12等50 多個行業深度應用；二是公司推出樂享憑證協同服務平台，主要以SaaS模式助力企事業單位財稅數智化轉型，並拓展毛利率較高的商保醫保數據要素業務，商保服務已觸達27 個省份，與20 餘商保公司合作；三是智慧財政財務領域，單位側以SaaS 模式大力推行財務、績效、資產管理軟件。
回款呈現較好態勢：2023 年公司經營活動產生的現金流淨額爲3.29 億元，同比增長6.73%，2023 年應收賬款按組合計提壞賬準備2763 萬元，同比下降7.93%，在G 端普遍承壓的背景下，實現較好回款，呈現出較強韌性；2023 年貨幣資金13.92 億元，同比增長38.19%，賬面現金充裕。2024 年一季度公司經營活動現金流同比增長8.03%，開局現金流表現良好。
收入階段性承壓，電子憑證改革孕新機：2023 年公司營收增速6.51%，階段性承壓，一方面數字票證領域，公司處於結構調整階段，加緊孵化創新業務，另一方面數字採購領域，公司在穩固政府採購、高校採購的業務優勢基礎上，或需加大力度開拓企業採購、醫療採購和人工智能在公共採購領域的應用。值得關注的是，爲深化電子憑證會計數據標準試點工作，2023 年以來財政部等多部委相繼出臺多份文件，公司依託非稅及財政電子票據多年經驗和客戶基礎，以及預算管理一體化的競爭優勢，有望加速實現業績貢獻，或將幫助公司重拾較快收入增速。
投資建議：公司財政信息化競爭優勢穩固，依託數電票和電子憑證改革等機遇，收入有望重回較快增長，歸母淨利潤在股權激勵帶動下維持較快增長。預計公司2024-2026 年實現營收23.89/29.89/36.94 億元， 歸母淨利潤4.11/5.45/6.13 億元，對應PE 分別爲24.50/18.45/16.41 倍，維持“增持”評級。
風險提示：預算管理一體化二期不及預期、電子憑證改革試點推廣放緩、下游客戶資金緊張、新業務拓展不及預期等。